21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 曾凱 廣州報道

上周（1月13日-1月17日），多數期貨板塊價格上漲，原油受外圍市場走高帶動，周漲幅超9%；受供應偏緊影響，黑色系表現強勢，多晶硅期貨創上市以來新高。

就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲7.52%、原油上漲9.38%；黑色系板塊，鐵礦石周上漲6.64%、焦煤上漲8.49%；基本金屬板塊，碳酸鋰周上漲3.62%、滬鎳上漲2.14%、滬鋅上漲0.46%、滬銅上漲1.58%；農產品板塊，棕櫚油周下跌1.57%、雞蛋上漲1.87%、生豬上漲1.53%。

交易行情熱點

熱點一：多晶硅期貨創新高，漲勢能否持續？

1月17日盤中，多晶硅期貨主力合約盤中一度觸及45190元/噸的高點，創上市以來的新高，最終收報44940，上漲1.97%。

談及多晶硅期貨價格近日偏強運行的原因，東證期貨有色金屬首席分析師孫偉東認為，主要受現貨成交價格上漲的影響。據了解，龍頭硅料廠與頭部硅片廠的N型致密料最新成交價格為42200元/噸，較上周上漲1000元/噸，較2024年12月下旬大單成交價上漲2000~3000元/噸。不過，此成交為下游零單補采，實際采購量較小。另外，市場傳出的“光伏行業再度召開高級別會議”“能耗相關政策將陸續出臺”“電建項目中標價格即將出爐”等消息，也在一定程度上影響了盤面情緒。

從現貨成交看，據硅業分會最新消息顯示，本周N型復投料成交區間39000-45000元/噸，均價41700元/噸，漲幅相較上周有所放緩。

中信建投期貨光伏首席分析師王彥青也表示，多晶硅期貨的上漲有賴于基本面的支撐。一方面，近期工業硅價格小幅反彈，給予多晶硅一定成本支撐，另一方面，上游企業減產與挺價也使得多晶硅市場正在轉暖?！安贿^，受限于需求疲軟及庫存壓力，工業硅漲幅有限，進而多晶硅成本支撐力度或也較為有限，并且多晶硅下游硅片環節庫存充足、備貨需求有所減弱，同時組件環節低迷產生的負反饋壓力仍不容小覷，整體看現貨上漲動能相對有限，預計后市上下游將逐步轉向僵持。”王彥青表示，多晶硅期貨短期繼續上漲的支撐并不充分，不過目前市場交易供給側調控政策加碼的消息，也應該理性看待消息擾動。

回歸光伏產業鏈來看，孫偉東認為，短期內基本面并不支持多晶硅價格繼續上漲。一方面，多晶硅庫存高企。2025年1月，多晶硅排產預計在9萬噸，硅片排產預計在46GW，但多晶硅本身庫存偏高。根據SMM的數據，截至1月10日，多晶硅工廠庫存為23萬噸，加上下游原材料庫存，硅料全行業庫存超過40萬噸，下游原材料庫存可用天數接近兩個月。下游并不急于購買硅料。另一方面，多晶硅價格很難向下游順暢傳導。硅片經過前期的大幅去庫，成交價格明顯上漲，183N、210N型號分別上漲至1.18元/片、1.55元/片，但春節前光伏產業處于需求淡季，且組件庫存水平較高，導致組件價格承壓，電池片價格難以大幅上漲。

孫偉東表示，以硅片183N型號1.18元/片測算，對應42000元/噸的硅料可以覆蓋現金成本，若硅料價格繼續上漲，硅片端也難以接受。因此，在高庫存、弱需求背景下，多晶硅價格不具備持續上漲動力，但也無理由下跌。

展望后市，孫偉東認為，市場對春節后的需求復蘇和價格回暖抱有期待。若春節后終端需求向好，組件盼漲心態釋放，電池片、硅片庫存水平適中，下游便具備漲價的動能。多晶硅短期排產變化小，即使考慮春節后部分北方產能復產，預計3—5月單月排產在10萬—11萬噸，市場仍有望進入去庫狀態，這有利于多晶硅價格上漲。

王彥青則認為，目前多晶硅期貨價格頂部基本顯現，短期上漲動能或將減弱?！皬慕桓钇诽桌嵌瓤?，本周硅業分會P型料最低報價32000元/噸，相對期貨盤面44225元/噸貼水12225元噸，如不考慮交割成本，P型料現貨貼水幅度大于12000元/噸的期貨替代交割品升貼水，若套利機會顯現使得未來P型菜花料進入期貨市場流通有利可圖，那么賣方力量或將顯著增強。”王彥青表示，短期來看，受限于較弱的下游，多晶硅期貨進一步上行仍有阻力。長期來看，多晶硅行業底部回升趨勢較為確定，未來價格有望緩慢上行。

“雖然從基本面來看，相對于光伏裝機需求，多晶硅的產能存在明顯供過于求態勢，且當前庫存處于高位，但當前行業自律限產的消息，不斷提振著市場情緒，而多晶硅環節的產能集中度也是光伏產業鏈各環節中最高的，且當前庫存主要集中在上游生產廠家手里。”浙商期貨新能源項目部部長陸詩元認為，由于現在距離首個合約交割還為時較遠，交割細則也還在征求意見階段，現階段來看，多晶硅期貨是一個按照賣方意愿定價的市場，期貨價格向上突破，更有利于去測試，上游生產企業愿意以什么價格把符合交割要求的產品以套?；蚱诂F的方式轉移到市場中去，這個過程體現了期貨具備價值發現的功能。

此外，陸詩元提醒稱，多晶硅行業長期缺乏貿易環節的情況，可能會在期貨上市后有顯著改變，未來可能也會考驗下游廠家對貿易商的接納程度，要格外注意貨權轉移帶來的定價話語權轉變，以及可能引發的價格波動。

熱點二：國際原油短期供應趨緊 年內過剩擔憂未消

自2024年12月9日以來，紐約原油價格震蕩上行，目前已從12月9日的每桶68.16美元一路上漲到2025年1月13日的最高每桶79.27美元，14日回落至76.89美元，漲幅達到12.8%。其中，1月6日至10日全周，紐約油價累計上漲3.53%，布倫特油價累計上漲4.25%。

根據ING商品分析師的觀點，市場情緒積極，主要受到天氣、需求以及地緣政治因素的影響。

北半球部分地區的寒冷天氣推動取暖油等石油產品的需求增長，引發對能源供應不足的擔憂。業內人士表示，美國由于受極地漩渦移動影響遭遇寒流，東中部正在經歷10年來“最冷1月”，寒潮對美國頁巖油生產和煉油廠的沖擊時常出現，給短期供應帶來了不確定性。此外，歐洲天然氣庫存正以三年來最快速度消耗，加上1月1日起過境烏克蘭的俄羅斯天然氣供應終止，導致市場恐慌情緒上升，加速了原油價格上漲。

摩根大通在一份報告中預計，2025年第一季全球石油需求將同比大幅增長160萬桶/日，主要是受到取暖油、煤油和液化石油氣等需求的推動。

此外，美國對俄羅斯石油行業發起新一輪制裁，也引發市場對全球原油供應收緊的擔憂。有外媒1月12日援引貿易商和市場分析人士的警告稱，美國政府對俄羅斯能源企業和運油船實施的最新制裁，有可能減少俄羅斯對兩個最大買家的原油供應，迫使其煉油商轉而從中東、非洲和美洲進口石油，從而推高國際油價和運油成本。特別是在烏克蘭危機持續惡化的背景下，市場對于原油供應的緊張程度愈加敏感。

國際能源署（IEA）1月15日強調了美國對俄羅斯石油出口制裁帶來的風險。這些措施針對160多艘船只，占俄羅斯海運石油運輸量的22%。雖然先前的制裁使船只活動減少了90%，但國際能源署指出，俄羅斯可能會找到其他貿易路線來抵消限制影響。

盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，市場有多個驅動因素。從長期來看，市場關注的是額外制裁的前景。短期來看，美國各地天氣非常寒冷，推動了需求的增長。

盡管從2024年底到2025年初，油價因供應趨緊等因素而一路上漲，但不少機構對于2025年全年國際原油市場的判斷仍認為，今年國際原油市場供應大于需求的趨勢仍然是一種風險。這主要是受非歐佩克產油國產量增長、OPEC+減產策略或出現動搖、全球經濟復蘇乏力以及能源轉型抑制石油需求等多重因素影響。

國際能源署（IEA）在最新月度報告中表示，美國對俄羅斯石油的新一輪制裁可能顯著擾亂該國石油供應鏈，潛在地收緊全球市場。但IEA對俄羅斯供應受制裁影響的評估，比2022年3月烏克蘭危機開始及首次拋出制裁措施后更為謹慎。同時，由于非OPEC+產油國的供應增長超過全球需求的溫和擴張，今年市場將出現供應過剩。IEA目前預計2025年全球石油供應增長將達到每天180萬桶，其中非OPEC+產量占多數，為每天150萬桶。IEA還小幅修訂需求預測，將2025年全球石油需求增長定為每天105萬桶，低于此前預計的每天110萬桶。預計2024年需求增長為每天94萬桶。

2024年12月時，IEA層預計至少有每天95萬桶的過剩，表示市場“供應充足”。在最新報告中，IEA未提供2025年市場過剩的估計，但過剩的觀點未變。

美國能源信息署（EIA）在其《短期能源展望報告》中指出，未來兩年全球原油市場可能面臨一定的供過于求壓力。EIA預測，全球原油和液體燃料的生產將在2025年平均達到1.044億桶/日，略高于先前預期的1.042億桶/日；而全球需求預計將放緩至1.041億桶/日，低于此前預計的1.043億桶/日。這一預測表明，在主要消費國的需求增長放緩的背景下，市場可能面臨更多的供應過剩風險。

分析人士表示，對于2025年國際油市來說，歐佩克增產情況需要重點關注。歐佩克在2024年多次延續減產措施，最終推遲至2025年4月增產，該組織還將花一年時間在2026年底之前完全解除減產，這也意味著2025年原油供應有可能增加。

行業政策要聞

要聞一：期貨資管新規實施，設置3個月緩沖期

1月17日，中期協發布實施最新修訂的《期貨公司資產管理業務備案管理規則》（下稱《管理規則》）。中期協表示，本次修訂旨在加強對期貨行業資產管理業務的自律管理，有效防范風險。

本次修訂重點在于適當提高了持續展業的條件，包括提高撤銷業務資質的條件、新增撤銷業務資質的情形以及滿足撤銷條件即撤銷，無暫停新增及恢復業務的情形。

修訂內容具體包括以下四個方面：

一是提高了撤銷業務資質的條件，從“連續24個月未成功備案新增產品且規模連續低于1億元”調整為“連續6個月未成功備案新增產品且月末規模連續低于1億元”；

二是新增了撤銷業務資質的情形，即無正常運作的資產管理計劃等未實質展業的；

三是刪除了暫停新增業務的情形以及恢復業務的情形，改為直接撤銷業務資質；

四是刪除了“存續資管計劃全部終止后，正式撤銷登記備案”的條款，滿足撤銷條件即撤銷。

劉和劍表示，上述第一條修訂將撤銷業務資質的條件提高，意味著對期貨公司持續開展資管業務的能力和效率提出了更高要求，促使期貨公司更加積極主動地進行產品創新和業務拓展，不能長期處于停滯或低效狀態，同時也充分體現了嚴監管、強監管的理念。

“上述第二條修訂明確無正常運作的資產管理計劃等未實質展業的情況將被撤銷業務資質，有助于清除行業中那些空占資源卻未實際開展業務的現象，優化行業資源配置，使有限的資源向真正有業務需求和能力的期貨公司傾斜?！眲⒑蛣φf。

劉和劍表示，上述第三條和第四條修訂將使期貨公司資管業務資質的管理更加簡潔高效，避免了繁瑣的程序和不必要的等待，強化了對期貨公司的約束，使其更加重視業務的合規性和持續發展。

同時，為落實期貨和衍生品法的要求，中期協刪除了關于資產管理子公司備案及管理的相關條款，并對現有子公司及其人員的要求進行了明確。

《管理規則》就存續產品處置方案要求進行了完善，提出期貨公司資產管理業務撤銷登記備案的，應當制定存續資產管理計劃處置方案，處置方案應當明確處置方式、處置時限以及風險防范處置措施等，并在10個工作日內向期貨公司所在地的中國證監會派出機構和協會報告。

《管理規則》同時明確，處置期間，不得新增資產管理計劃，存續資產管理計劃到期前可以贖回，但不得開展新的申購業務，到期后終止，不得展期。

《管理規則》還明確了期貨公司資管的業務隔離要求，在展業原則中增加了資產管理業務應與其他業務保持獨立并防范利益沖突的內容。

從過渡期安排來看，中期協表示，考慮到不滿足新規條件的公司和部分派出機構對撤銷業務資質反映較為強烈，將對規則發布之日已不滿足持續展業條件的公司，給予3個月的緩沖期。緩沖期結束后，協會再撤銷其資管資質。

據悉，在《管理規則》征求意見過程中，部分期貨公司還建議增加暫停新增業務后及撤銷資質后可恢復展業的情形。對此，中期協表示，考慮到與正在修訂的《期貨公司監督管理辦法》銜接，不再新增或恢復資產管理業務登記備案，故未予采納。

值得注意的是，中期協表示，考慮到將繼續暫停新增備案，本次修訂不涉及備案門檻的調整，故未采納提高申請登記備案的條件、完善登記備案的材料要求、明確登記備案材料補正時間等意見。

要聞二：世界銀行警告特朗普關稅政策可能拖累全球經濟增速

1月16日，世界銀行警告稱，如果美國實施10%的全面關稅，并且貿易伙伴采取報復性關稅措施，2025年全球經濟增速可能會因此下降0.3個百分點，從2.7%下降至2.4%。

世界銀行每年發布兩次《全球經濟展望》，分別是在1月和6月。該機構在最新一期報告中預測，2025年和2026年全球經濟增速將維持在2.7%，與2023年和2024年持平，這一數字比2010—2019年的平均水平低0.4個百分點。近些年來，新冠大流行和俄烏戰爭沖擊了全球經濟。

然而，如果考慮到美國候任總統特朗普的關稅威脅，今年全球經濟增速可能會進一步降低。特朗普將于下周一正式就任，他在競選期間威脅稱，要對所有進口商品征收10%至20%的關稅。

根據世界銀行的經濟模擬分析，如果特朗普落實他的關稅計劃，并且其他國家采取反制措施，不僅今年全球經濟增速將從2.7%下降至2.4%，美國自身也會遭到更大沖擊。

世界銀行預計，美國今年經濟增速將達到2.3%，但在爆發貿易戰的情況下，這一數字將下滑0.9個百分點。

不過，世界銀行同時指出，如果特朗普延長第一任期時推出的減稅政策（其中許多條款將在今年到期），美國2026年經濟增速有望增加0.4個百分點，但這一政策對全球的溢出效應很小。

有觀點認為，特朗普的關稅威脅只是用來談判的籌碼，不太可能全面落實。

有海外媒體此前報道稱，特朗普團隊考慮只針對特定行業征收普遍關稅，主要是那些被視為對美國國家或經濟安全至關重要的行業，但這篇報道遭到了特朗普本人的駁斥。

另有外媒報道稱，特朗普的團隊正在討論逐月緩慢提高關稅，以循序漸進的方式增加談判籌碼同時也盡力避免通脹飆升。

報道稱，設想之一是制定累進關稅時間表，每月上調2%至5%。這一方案也需要依賴《國際緊急經濟權力法》賦予的行政權力。據悉，該建議還處于早期階段，也尚未提交給特朗普本人。

展望后市表現

能源化工板塊

原油：上周油價拉漲，周一內盤SC漲停，主要驅動為美國加大對俄羅斯與伊朗制裁力度。隨著油價上漲，當前WTI油價升至強壓力位。美國制裁導致原油市場短期出現100-130萬桶/日缺口，特別是大量進口俄羅斯和伊朗原油的中國和印度。在OPEC+減產背景下，國際原油供給端仍有彈性，短期內油價高位震蕩，中長期油價依然承壓，WTI85-90美元為重要壓力位。（中輝期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：整體來看，受需求超預期上漲、下游節前補庫、以及到港量階段性回落的影響，近期鐵礦價格明顯反彈。但隨著礦價漲至偏高水平，下游補庫動力或將有所減弱，且春節假期期間，終端需求仍有再度回落預期，中期來看，本次反彈或難以持續至2月份。此外，美國新任總統將于1月20日正式就職，需警惕宏觀情緒帶來的價格波動。（健信期貨）

有色金屬板塊

滬鉛：基本面上，上周原生鉛開工率小幅上漲，湖南地區環保因素引起的停產結束，恢復生產的電解鉛冶煉廠略有增產，其余地區生產保持平穩。春節假期對鉛市場的影響逐漸加大，部分門店已經停止銷售廢電池，或于下周開始進入假期，再生鉛煉廠的廢電瓶到貨量緊張，或迫使企業上調采購價格，但會使部分冶煉廠的利潤成負值，或者選擇停產檢修放假，故此本次春節假期停產檢修的再生鉛煉廠或相比往年明顯增加。（瑞達期貨）

農產品板塊

生豬：從商品豬出欄量來看，樣本企業12月出欄環比增加23%，說明FW后產能的恢復是迅速的，另外的原因是由于市場對冬至后行情預期差，集團場在12月積極降體重賣豬。從三方機構調研的1月預期來看，1月計劃銷量下降7%，疊加出欄均重2-3%左右的降幅，以及考慮到春節前賣豬窗口的縮短，1月的集團企業賣壓基本處于平衡狀態。2月份來看，由于集團企業的市占率的提高，理論上2月集團的賣壓仍然是偏大的，后期關注3月中旬數據的回驗情況。（中糧期貨）