21世紀經濟報道記者 楊希 北京報道

近日，2025年中國人民銀行工作會議召開。繼中央經濟工作會議明確“實施適度寬松的貨幣政策”后，2025年中國人民銀行工作會議強調，今年將“實施適度寬松的貨幣政策，為經濟穩定增長創造適宜的貨幣金融環境”“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”。其中“擇機降準降息”的政策口徑受到市場關注。

究竟該如何理解“擇機降準降息”？2025年的政策空間如何看，又可能受到哪些因素的制約？清華大學國家金融研究院院長、金融學講席教授田軒對21世紀經濟報道記者表示，“擇機降準降息”首先表明我國政策工具箱里依然有足夠空間，但不會輕易使用，同時“降準降息”與存量和增量金融資源的結合，說明了政策重點從“增量支持”逐步轉向“存量優化”。

清華大學國家金融研究院院長、金融學講席教授田軒 受訪者供圖

田軒進一步展望，目前來看，我國經濟面臨諸多壓力，工業生產和消費需求疲軟，通脹壓力較低，失業率有所上升，金融市場波動加劇，國際環境不確定性增加，降準的可能性較大。近期釋放的政策信號說明降息尚有空間，不過從之前已出臺政策來看，政策空間也有一定局限性。央行可能在綜合考慮各方因素后，采取漸進式降息策略。同時，密切監測市場反應，靈活調整政策力度，以實現穩增長與防風險的雙贏局面。

在打好政策“組合拳”方面，田軒認為，2025年應保持政策的連續性、穩定性、一致性，包括繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，強化宏觀政策協調配合，確保財政、貨幣、就業、產業、金融等政策同向發力，形成合力，并注重提質增效，做好增量，優化存量。

如何理解“擇機降準降息”

1月14日，國新辦召開“中國經濟高質量發展成效”系列新聞發布會。中國人民銀行副行長宣昌能在會上表示，按照中央“實施更加積極有為的宏觀政策”要求，人民銀行今年將落實好適度寬松的貨幣政策。此前，市場對“實施適度寬松的貨幣政策”解讀普遍積極。

田軒認為，從“穩健”到“適度寬松”，這一變化體現了決策層對當前經濟形勢的精準判斷和前瞻性布局，旨在通過實施更加積極有為的宏觀政策，加強逆周期調節，提高政策整體效能，穩定市場預期，激發經濟活力。

“這意味著要更加積極地運用貨幣政策工具，擇機降準降息、加大結構性貨幣政策工具使用等，保持低位的利率水平、保持合理充裕的貨幣供應量，并與‘更加積極的財政政策’形成政策組合，重點支持民生、消費、投資等領域，來促進經濟增長。通過精準調控，優化金融資源配置，激發市場活力。同時，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活調整政策時機及幅度，強化風險防控，維護金融穩定，應對內外部挑戰?！碧镘幈硎尽?/p>

在國新辦會議上，宣昌能表示，央行將根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏，支持實現全年經濟社會發展目標。綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕，保證寬松的社會融資環境。強化利率政策執行，在保持金融業健康經營基礎上，進一步降低社會綜合融資成本?？茖W運用好結構性貨幣政策工具，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能。繼續綜合采取措施，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

田軒也進一步談到了他對“擇機降準降息”的理解。田軒認為，“擇機降準降息”透露了幾個重要信號。首先，它表明我國政策工具箱里依然有足夠空間，但不會輕易使用。這種“擇機”體現的是決策層的審慎態度，意味著貨幣政策不會“大水漫灌”，而是會精準發力。第二，“降準降息”與存量和增量金融資源的結合，說明了政策重點從“增量支持”逐步轉向“存量優化”。第三，這種“擇機”也意味著央行將根據國內外形勢和我國金融市場的具體情況，靈活選擇適當的時機來實施降準降息。既要為經濟提供支持，又要避免過度寬松帶來的資產泡沫和金融風險。這種平衡很關鍵，特別是全球經濟不確定性上升、外部壓力加大的背景下。

“總體來看，這種表態給市場釋放的是溫和寬松但有節制的信號，穩字當頭，動靜相宜?！碧镘幈硎尽?/p>

四大因素影響降準降息時機

對于“擇機降準降息”，市場關注的重點在于央行將如何“擇機”，以及有哪些因素可能影響降準降息的時機。田軒認為，影響降準降息時機的因素主要包括四個方面。

一是國內外經濟形勢，若經濟增長面臨下行壓力，國外經濟復蘇不如預期，國際貿易承壓，內需壓力增大，央行可能會考慮通過降準降息來促進經濟增長，提供充足的流動性支持。二是人民幣匯率狀況，基于美聯儲降息預期下降，主要經濟體政策可能出現調整等因素，可能會考慮匯率因素而靈活調整降準降息的時機，避免匯率超調風險。三是金融市場運行狀況，若市場出現較大的波動或者流動性緊張，央行可能會及時調整貨幣政策，通過降準降息來穩定市場情緒，但同時也會注意市場反饋，防止可能出現的金融不穩定風險。四是，通貨膨脹水平和就業情況，失業率持續上升，央行將進行降準降息，但若物價上漲過快，央行將保持審慎，避免過度寬松引發通脹風險。

田軒認為，中央經濟工作會議已經明確了“實施適度寬松的貨幣政策”的方向，中國人民銀行工作會議也明確提出“根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”，說明當前具備足夠政策空間，且已做好充分準備，當經濟承壓需要政策刺激時，降準可能性很大。

“降準將釋放銀行體系流動性，增加市場資金供給，降低融資成本，特別是加大對小微企業、民營企業的支持力度，帶動投資與消費回暖。也將向市場傳遞出積極信號，有助于穩定市場預期，減少金融市場的波動性。短期內可能導致人民幣貶值壓力增加，但長期來看，若降準帶動經濟持續穩定增長，將為匯率穩定提供有力支撐。”田軒表示。

在降息的政策空間方面，田軒認為，前述工作會議的表述說明降息尚有空間。近期金融管理部門也加大了對股票回購增持再貸款政策的調整優化，提高融資比例、延長貸款期限、拓寬適用范圍等，進一步為降息提供支持。不過從之前已出臺政策來看，政策空間也有一定局限性。

田軒指出：“截至2024年底，公開市場7天期逆回購操作利率已降至1.5%歷史低位，1年期和5年期以上LPR分別累計下行35個和60個基點。此外，降息受到國內外經濟金融形勢多方面因素影響，包括通脹水平、就業狀況、主要經濟體貨幣政策走向以及資本外流、匯率變動等因素，對降息空間可能產生制約。此外也要應對可能出現的資金流入房地產等高風險領域及資金空轉問題，而采取謹慎態度?！?/p>

田軒認為，央行可能在綜合考慮各方因素后，采取漸進式降息策略，單次降息幅度不低于10個基點，累計降息幅度可能達到50個基點。更多地依靠結構性政策工具，包括定向降準、再貸款、MLF等，精準滴灌，支持特定領域和薄弱環節，提高資金使用效率，避免過度寬松引發的資產泡沫風險。同時，密切監測市場反應，靈活調整政策力度，以實現穩增長與防風險的雙贏局面。