21世紀經濟報道 見習記者林秋彤 北京報道

據wind數據，2024年全年信用債發行規模為204135億元，同比增長7.46％。其中，金融債共發行45341.97億元，企業債共發行600.07億元，公司債共發行39505.61億元。非政策性金融債、公司（企業）債、非金融企業債務融資工具發行規模同比分別增長10.32%、-1.12%、13.34%。數量方面，2024年全年共發行22234只信用債，其中，金融債共發行1107只，企業公司債共發行4907只，中期票據4874只，短期融資券4336只。

首創證券在研究中指出，2024年我國信用債發行規模整體保持穩定，受地方政府化債影響，信用債發行總體以借新還舊為主，9月凈融資額出現負值，其他月則穩中略降。

申萬宏源證券固定收益融資總部總經理范為也認為，2024年我國債券市場呈現“二級市場大好，一級市場小好”的特征。不過，信用債受無風險利率下降、資金寬松、城投債供給減少等影響，債券到期收益率大幅下行、信用利差大幅收窄。

信用債進入全面低利率階段

華創固收研究指出，2024年信用債進入全面低利率階段。1-7月，信用債收益率大幅下行，信用利差壓縮至較低水平。機構配置力量較強，供需結構失衡下“資產荒”行情極致演繹。低利率環境下，長久期信用債供給明顯增多。8-10月，信用債收益率大幅回調，信用利差大幅走闊，這或與央行賣債、一攬子穩增長政策發力，市場風險偏好提升有關。11月以來，隨著10萬億化債政策的出臺，信用利差小幅修復。12月貨幣寬松預期疊加年末機構搶跑，無風險利率下行過快，信用利差被動走闊。

首創證券在研究中還指出，信用債收益率總體偏下行，或與當前我國處于新舊動能轉換階段，經濟復蘇動能持續偏弱有關。

據華創固收研究統計，2024年，信用債收益率全線下行81bp至117bp，市場下沉與拉久期特征明顯，年底贖回擾動疊加年末寬松預期、機構搶跑行情下無風險利率下行過快，導致相較年初信用利差普遍小幅走闊。具體來看，2024年內信用債“資產荒”行情仍在，且在大規模化債組合拳落地、穩地產政策持續加碼、銀行二永債利率屬性進一步提升之下，信用債市場進入全面低利率階段，年末寬松預期和機構搶跑行情推動下，收益率一度觸及歷史低位。

展望2025年，范為表示，2025年債市整體收益率預計繼續呈現下行態勢，利率債進入“1%時代”，10年期國債收益率期間在1.3%至2.0%之間，信用利差保持低位，但債市整體波動將更加頻繁，利率債供給同比將顯著提高。

信用債資產荒短期難逆轉

范為還指出，2025年利率債發行量同比將繼續增長，信用債發行量預計同比穩中小降。信用債結構上，產業債發行量將增加，城投債發行量將減少。不過，信用利差仍將保持低位，與此同時信用債的資產荒態勢短期內難以逆轉。新增的城投轉型產業類主體和新打造的產業類主體雖有一定的新增發行量，但絕對值仍較少，同時經濟修復仍需時間，純產業債發行量預計僅小幅增長，整體增量仍無法實質性緩解信用債“資產荒”。

天風固收研究也指出，“資產荒”預計難以改變。銀行貸款需求指數處于最近幾年的季節性低位，反映融資需求尚未回升。從結果來看，2024年三季度銀行凈息差進一步下行，且尚未觀察到拐點信息。展望2025年，“資產荒”局面從總量上仍未觀察到緩解的趨勢，本質還是市場需求偏弱，信用難寬。在供給端，高息資產仍然稀缺。目前，城投債融資仍然偏嚴，產業債凈融資預計2025年難以持續，央企發債可能支持信用債凈融資，但票息整體偏低。隨著特別國債補充大行核心資本，銀行二永債發行需求預計也將減弱。

國泰君安研究認為，“資產荒”仍將持續。廣義上，地方政府、企業、居民加杠桿的動力和空間仍將受限。狹義看，城投化債背景之下，雖有集中退平臺動作，但新增隱性債務紅線尤在，市場化經營主體新增債券融資受到的束縛仍大，城投債券存量邊際縮量的趨勢不會發生變化。展望2025年，信用債整體投資環境仍較為友好。其中，貨幣政策由“穩健”轉為“適度寬松”，基礎利率、資金利率中樞再下一個臺階的概率較高，信用利差仍有壓縮空間。