21世紀經濟報道 記者 崔文靜 北京報道
繼1月23日證監會黨委擴大會議從宏觀層面提出資本市場建設發力重點后，1月24日證監會副主席王建軍的一席采訪回復，再度從“建設以投資者為本的資本市場”這一細分角度，明確監管下一步具體布局方向。
接下來，證監會將圍繞提升上市公司質量、發揮證券基金機構作用、梳理完善基礎制度安排、嚴懲資本市場亂象等開展工作。
其中，具體措施方面，相較于近日國常會和證監會會議，新的提法集中于四點：
首先，鞏固深化常態化退市機制，對重大違法和沒有投資價值的公司“應退盡退”，加速優勝劣汰。
其次，健全保薦機構評價機制，突出對其保薦公司的質量考核特別是對投資者回報的考核，不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來。
再者，完善基金產品注冊、投研能力評價等制度安排，引導投資機構轉變“重銷售輕服務”的觀念，增強專業管理能力，加大產品和服務創新，更好滿足投資者財富管理需求。
此外，全面評估發行定價、詢價等機制，支持更多投資者參與，增強投資者獲得感。
完善退市制度
“目前，我國股市有2.2億投資者，基金投資者更多，這是我國資本市場最大的市情，也是我們巨大的優勢?！蓖踅ㄜ娞岬?。
他表示，從現實看，股市已經成為居民配置資產的重要渠道，市場波動直接關系老百姓的“錢袋子”。相比機構投資者，個人投資者尤其是中小投資者，在信息、資金、工具運用等方面存在劣勢，更容易受到財務造假、欺詐發行、操縱市場等違法違規行為的侵害。
因此，建設以投資者為本的資本市場，成為證監會下一步的工作重點。
“投資者買股票是要回報的，股市的長期回報要能高于存款、債券的收益，才是更加可持續的。”王建軍直言。
如何讓股票獲得理想的長期回報？本質在于提升上市公司質量。
對此，證監會將從三方面出發重點發力。
一方面，進一步完善上市公司質量評價標準，突出回報要求，大力推進上市公司通過回購注銷、加大分紅等方式，更好回報投資者。
另一方面，支持上市公司注入優質資產、市場化并購重組，激發經營活力。
與此同時，鞏固深化常態化退市機制，對重大違法和沒有投資價值的公司“應退盡退”，加速優勝劣汰。
在業內人士看來，三項措施中提升空間更大的是退市制度。
“目前我國資本市場與成熟市場仍有一定差距，主要在于強制退市標準仍顯溫和，退市執行力度不夠，流程仍需簡化。企業規避退市仍存空間，在實操中通過重整、控制權變更等‘保殼’操作不斷，導致事實上真正退市的企業依舊不多。退市程序銜接不暢、與退市公司生產經營現狀不匹配、退市公司持續監管機制不完善等重點問題突出?！鼻迦A大學五道口金融學院副院長田軒總結道。
廣西大學副校長、南開大學金融發展研究院院長田利輝同樣認為，當前的退市標準尚且寬松，個別存在嚴重問題的公司仍能留在市場上。
如何完善退市機制？
田利輝建議加強對財務指標、公司治理等方面的要求，使退市標準更加嚴格和明確。對于不符合退市標準的企業，堅決予以退市。加強監管力度、縮短退市時間有助于緩解“爆炒垃圾股”問題。同時，加強投資者教育，引導投資者樹立價值投資的理念。
田軒則從豐富強制退市標準，優化退市流程環節，重視退市配套機制，加強退市監管力度，避免投資者“踩雷”等方面給出更為具體的建議。
首先，進一步完善強制退市標準。定量定性標準相結合，增加交易所必要的自由裁量權，為不同層級的上市企業設定相應的退市標準，加強退市標準的可執行性；豐富并細化規范類退市指標，明確財務類退市指標中營業收入具體扣除事項，增加財務操作“保殼”難度，引入會計師事務所對“摘帽”公司后續經營及盈利水平持續考核等。
其次，進一步優化退市流程環節。明確退市流程的時間節點，加大退市的執行力度，進一步壓縮功能重疊的退市環節，落實強制退市機制，強化交易所一線監管職能，防止公司“停而不退”。
再次，更加重視退市配套機制。完善退市配套措施和相應的轉板機制，以北交所轉板機制為樞紐，加快多層次資本市場轉板通道建設，拓寬企業融資渠道，暢通企業退市的后續融資通道。
此外，進一步加強退市監管力度。出臺發行后續配套的追責和處罰機制并嚴格執行，加強各部門聯動機制，嚴厲打擊欺詐發行、財務造假、內幕交易等違法行為，提高處罰力度。進一步推進刑法的修訂，追究個人責任，提高刑期上限，大幅提高證券違法犯罪的成本。
提升上市公司質量還需從更多維度出發
提升上市公司質量，任重道遠。
除上述王建軍所提措施外，受訪人士認為還可以從更多維度出發。
而制定針對性措施的前提是明確上市公司質量的維度。
在田軒看來，上市公司質量主要包括三方面：一是治理水平，包括股東與管理層關系，大股東與小股東利益關系，內控制度；二是競爭力水平，包括盈利能力、長期競爭潛力，主業突出，抗風險能力；三是社會價值水平，包括環境保護、稅收貢獻、勞動者保護等。
具體“提質”措施上，田軒建議，首先，從治理水平和競爭力水平看，從外部監管的角度，要堅守“建制度、不干預、零容忍”的方針，做好兩“嚴”：嚴管信息披露和嚴懲違法違規，為市場進出通道把好關，處理好政府和市場的關系。
其次，從上市公司內部看，一方面，完善對于聚焦主營業務的評價制度。在集中財力和人力物力等優勢資源發展主業的同時，考核上市公司是否通過合理利用資本市場手段，緊密圍繞主業，以補足產業鏈、延伸上下游產業為目的，進行并購重組、戰略投資等操作，并不斷促進主營業務與新興科學技術手段、業務模式、應用場景等的融合，促進業務的轉型升級，拓寬業務“護城河”。
另一方面，完善對于提升治理水平方面的標準，通過實施以公司治理效益及過程為主的激勵手段，設立公司組織架構及董事會職能的標準、獨董監督規范等，建立以創新為導向的企業激勵機制。
與此同時，還要強化對于公司創新能力的考核。
再者，從社會價值水平方面看，加強頂層設計，完善ESG披露機制和評級框架，并將ESG服務機構、評價機構等納入統一管理，加快構建具有中國特色的ESG評價體系。
在提升信披質量、加強社會責任考量等方面，田利輝與田軒觀點相近。
在他看來，高質量的上市公司應當具備五大要素：
保持良好的財務狀況，能夠穩定地盈利，并且具有足夠的現金流來維持和增長其業務；
具備健全的治理結構和充分的治理能力，能夠有效地監督和管理公司的運營；
充分、及時、準確地披露信息，確保投資者能夠了解公司的財務狀況、經營成果、風險因素等重要信息；
具備創新能力，不斷推出新的產品和服務，以保持其競爭優勢；
積極履行社會責任，關注環境保護、員工福利、社區發展等問題，并將其納入公司戰略規劃。
對此，田利輝建議企業建立有效的激勵機制，鼓勵員工積極參與公司的發展，回報投資者；合理利用債務和權益融資，優化其資本結構，降低財務成本；及時識別、評估和控制風險，建立健全的風險管理體系和內部控制體系；加強與投資者的溝通，建立良好的投資者關系。
加強中介機構監管
增加投資者回報，提升投資者獲得感，除提高上市公司質量以外，王建軍認為，發揮證券基金機構作用、梳理完善基礎制度安排同樣是重要措施，二者亦為證監會下一步布局重點。
聚焦發揮證券基金機構作用維度。一方面，健全保薦機構評價機制，突出對其保薦公司的質量考核特別是對投資者回報的考核，不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來。
另一方面，完善基金產品注冊、投研能力評價等制度安排，引導投資機構轉變“重銷售輕服務”的觀念，增強專業管理能力，加大產品和服務創新，更好滿足投資者財富管理需求。
實際上，兩方面措施目前均已經在推進中。
2023年7月21日滬深交易所發布的《以上市公司質量為導向的保薦機構執業質量評價實施辦法（試行）》重點從經營質量、市場表現、治理質量三個維度對券商投行進行考核，具體而言，經營質量關注企業上市后的盈利能力等業績表現。市場表現則分為投資者回報和市場估值兩部分。投資者回報又下設現金分紅比例、年化回報率兩個指標；市場估值則下設市凈率、總市值兩個指標。治理指標更為聚焦信息披露和監管合規。
“這意味著，企業上市五年內業績變臉、股價大跌、分紅太少、信披違規，都將嚴重影響投行執業質量評價結果。投行保薦企業上市不再是‘上市即可’，而是要更多關注后續表現，切實發揮好持續督導之責，并更多考慮投資者利益?！笔茉L保代此前告訴記者。
引導投資機構轉變“重銷售輕服務”觀念，則是近年來財富管理買方投顧轉型的核心所在。
再看梳理完善基礎制度方面。證監會將從兩方面出發：
一方面，把公平性放在更加突出位置，健全適合國情市情的量化交易監管制度，優化完善減持、融券、轉融通等制度規則。
另一方面，全面評估發行定價、詢價等機制，支持更多投資者參與，增強投資者獲得感。
當前，我國定價詢價機制存在較大提升空間，田軒建議進一步優化制度安排，考慮允許發行量低于3000萬股的企業可以直接定價；適當給予保薦機構更多的自主權，可自主決定剔除價格的區間范圍；擴大詢價機構的范圍和規模，特別是建議引入大型私募；同時，除了保薦機構的投價報告，最好提供獨立第三方的投價報告。
