南方財(cái)經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約撰稿王應(yīng)貴 

北美當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月10日，周三下午，聯(lián)邦公開市場委員會（美聯(lián)儲決策機(jī)構(gòu)）結(jié)束了為期兩天的貨幣政策會議，會后公布的決策結(jié)果與市場預(yù)期完全一致：聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)；為緩解市場流動性，自本周五始恢復(fù)購買國債，從而終止縮表操作。

政策聲明公布時(shí)，金融市場反應(yīng)相對溫和；而美聯(lián)儲主席鮑威爾在媒體見面會上表示2026年不會加息，本周五購買400億美元的國債，市場反應(yīng)趨于激烈。周三收盤時(shí)，美國股票指數(shù)出現(xiàn)不同程度上漲，其中道瓊斯30種工業(yè)股票平均指數(shù)漲1.05%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲0.68%，納斯達(dá)克指數(shù)微漲0.33%。

債券市場，美國一月期債券利率收于3.698%，跌0.19%，仍處于貨幣政策目標(biāo)值的上限（3.5%-3.75%）；一年期、二年期、五年期國債利率分別收于3.573%、3.540%、3.726%，分別跌0.67%、0.70%、0.80%；十年期、二十年期、三十年期國債利率分別收于4.143%、4.744%、4.779%，即跌0.67%、0.44%、0.35%。美元指數(shù)收于98.24點(diǎn)，跌0.42%；2月黃金期貨收于4255.35美元/盎司，漲0.73%。

最近一段時(shí)間，美國長期利率反彈，目前處于高位。市場流動性趨緊，美聯(lián)儲增加了流動性供應(yīng)，但金融市場運(yùn)行狀況值得持續(xù)關(guān)注：中長期利率是繼續(xù)上升，還是下降？

美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)預(yù)測似乎脫離現(xiàn)實(shí)

從剛結(jié)束的12月美聯(lián)儲議息會議內(nèi)容來看，美聯(lián)儲官員對未來經(jīng)濟(jì)走勢做出了較為樂觀的預(yù)測。就經(jīng)濟(jì)增長而言，美聯(lián)儲多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，2025年美國經(jīng)濟(jì)增速為1.7%（略高于9月份的預(yù)測值1.6%），2026年美國經(jīng)濟(jì)增長提速至2.3%，即來年將好于今年。今年第四季度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果會是預(yù)測明年經(jīng)濟(jì)增長重要的風(fēng)向標(biāo)，但從9月數(shù)據(jù)看，個(gè)人消費(fèi)已明顯放緩。

就失業(yè)率而言，美聯(lián)儲官員們預(yù)測，今年的失業(yè)率是未來幾年的最大值，因?yàn)榻窈笫I(yè)率會下降。但10月和11月的官方數(shù)據(jù)尚未公布，且ADP的數(shù)據(jù)顯示全美裁員趨勢越來越明顯，9月、10月和11月的私營部門新增就業(yè)變化分別為-2.9萬、4.7萬、-3.7萬個(gè)崗位，因此官員們的預(yù)測是否可靠尚未可知。

通貨膨脹方面，在美聯(lián)儲官員看來，今年通脹水平偏高，但明年會下降，之后便回落至貨幣政策目標(biāo)值2%；核心通貨膨脹的變化趨勢大體一致。但在缺乏通脹數(shù)據(jù)支撐的情況下，關(guān)稅政策的通脹效應(yīng)是否真的消失了，美聯(lián)儲的通脹預(yù)測同樣值得懷疑。

當(dāng)然，市場最關(guān)心的還是貨幣政策取向。從預(yù)測結(jié)果看，官員們看好明年至多一次減息，2027年減息一次，2028年保持不變（可能是大選年的緣故）。但是從預(yù)測人數(shù)看，美聯(lián)儲內(nèi)部的分歧相當(dāng)大，這次結(jié)果也多少跟聯(lián)儲主席遴選和來自行政部門的政治壓力有關(guān)。目前，決策官員中，已有三位進(jìn)入聯(lián)儲主席候選名單。

這次美聯(lián)儲議息會議的投票結(jié)果引人注目，9:3的票數(shù)不僅創(chuàng)下了近年來的紀(jì)錄，更直觀地暴露了美聯(lián)儲內(nèi)部對于未來政策路徑的巨大分歧。盡管鮑威爾再次強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲可以等待觀望，視經(jīng)濟(jì)情況再做決策，但對于離任后的貨幣政策決策顯然無能為力。

金融市場流動性問題突出

此次降息有助于降低短期資金借貸成本，緩解金融市場壓力。據(jù)美儲紐約分行數(shù)據(jù)，12月9日，隔夜拆借率（質(zhì)押隔夜融資率，SOFR）利率為3.93%，融資額達(dá)到3.24萬億美元。流動性問題是否緩解還需進(jìn)一步觀察，其它因素也同樣值得關(guān)注。首先，日本銀行下周將舉行貨幣政策會議，但市場早已預(yù)期日本央行會加息。在西方發(fā)達(dá)國家，日元利率最低，是國際市場短期借貸的理想貨幣，為全球金融市場提供了低成本流動性。加息意味著國際融資成本上升，對全球龐大的金融體系來說是利空消息。

其次，越來越多的投資者和企業(yè)質(zhì)疑美國人工智能的發(fā)展模式。據(jù)報(bào)道，IBM總裁Arvind Krishna近期表示，數(shù)據(jù)中心投資之巨大，企業(yè)無論如何也得不到任何回報(bào)。而甲骨文的業(yè)績報(bào)告印證了他的判斷，也給投資者提個(gè)醒。甲骨文每股收益2.26美元，高于預(yù)期的1.64美元，但收入為160.6億美元，低于預(yù)期的162.1億美元。該公司大手筆投資AI，計(jì)劃在5年內(nèi)投資3000多億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)建設(shè)。然而，公司未確認(rèn)合同收入飆升438%至523億美元，投資者深度擔(dān)憂甲骨文的巨額負(fù)債，業(yè)績公布后股票大跌11%。如果AI泡沫破滅，市場流動性會進(jìn)一步趨緊，對未來經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場將產(chǎn)生重大沖擊。

最后，美國聯(lián)邦政府總負(fù)債已達(dá)到38.46萬億美元，這顆定時(shí)炸彈是經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定的最大干擾因素。鑒于長期利率居高不下，美國財(cái)政部只能大量發(fā)行短期國債以償還舊債，短期發(fā)債壓力越來越大。許多外國投資者和美國國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)越來越不愿意持有美國中長期國債，10年期以上的國債利率不但沒有隨利率市場下跌，最近反而愈加堅(jiān)挺。

未來經(jīng)濟(jì)指標(biāo)須高度重視

美聯(lián)儲12月在重要經(jīng)濟(jì)報(bào)告缺失的情況下做出了加息決策，但未來經(jīng)濟(jì)指標(biāo)才會真正指明美聯(lián)儲貨幣政策的變化路徑。下周，美國勞工部將公布最近兩個(gè)月的就業(yè)市場報(bào)告和消費(fèi)物價(jià)指數(shù)報(bào)告。如果就業(yè)市場惡化一旦證實(shí)，金融市場還會再“失血”，降息方案會再次被提上日程上。屆時(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退的跡象明顯，降息或許無濟(jì)于事。

此外，一旦通脹高于預(yù)期，或保持上升勢頭，物價(jià)上漲壓力也會“捆住”美聯(lián)儲的手腳，加息決策就須十分謹(jǐn)慎。

當(dāng)然，AI投資動向值得留意，特別是美股科技“七巨頭”的表現(xiàn)，畢竟它們?yōu)闃?biāo)普500指數(shù)貢獻(xiàn)率五成以上的漲幅。 

展望近期走勢，AI才是金融市場和貨幣政策的命脈。第一，雖然市場上在激烈爭議AI到底有無泡沫存在，但贊成的聲音越來越大。甲骨文的后續(xù)效應(yīng)會持續(xù)，近期股票市場下跌沖擊力會更強(qiáng)。首先波及的是加密貨幣，比特幣等加密貨幣仍有較大的下跌空間，下破8萬美元的幾率很高。第二，利率市場會持續(xù)受到流動性短缺的沖擊。盡管美聯(lián)儲已準(zhǔn)備“開倉放糧”，無奈中長期利率依然處于相對高位，無法緩解家庭和企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。美國政府總負(fù)債始終是全球金融體系運(yùn)行中的“毒瘤”，隨著“去美元化”進(jìn)程加速，美國政府可借用的廉價(jià)資金池越來越小了。與之密切相關(guān)的美元指數(shù)也會下跌，非美元貨幣將獲得翻盤的機(jī)會。第三，大宗商品貿(mào)易價(jià)格會隨股市波動，但基本面依然受剛性需求影響，其中中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況會在較大程度上決定大宗商品價(jià)格走勢。而黃金價(jià)格近期內(nèi)或難有較好的表現(xiàn)，可能在未來一段時(shí)間內(nèi)會消化前一段時(shí)間的升勢。