【編者按】當前，中國正處于“十四五”收官與“十五五”規(guī)劃謀篇的關(guān)鍵節(jié)點。在全球貿(mào)易經(jīng)歷美國關(guān)稅政策的不確定性沖擊、中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換的背景下，上半年中國經(jīng)濟實現(xiàn)了5.3%的增長，成績來之不易，有必要加強對宏觀經(jīng)濟的復盤分析與及時的前瞻性研判，以更好地應對各類外部風險挑戰(zhàn)，推動經(jīng)濟穩(wěn)增長。南方財經(jīng)智庫每月推出《宏觀月報》，通過捕捉和分析月度季度年度經(jīng)濟數(shù)據(jù)中的新變化，研判經(jīng)濟趨勢，為市場提供參考。

南方財經(jīng)智庫研究員 胡光旗

近日，國家統(tǒng)計局發(fā)布8月國民經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，相較7月，8月各項指標回落幅度有所收窄。展望后續(xù)，四季度穩(wěn)增長政策出臺的必要性在進一步增加。由于今年財政發(fā)力前置，政府債券在上半年提速較快，未來或可考慮適當增發(fā)特別國債或者開啟政策性金融工具投放。

信貸修復進程待提速，資金逐步開始活化

8月社會融資規(guī)模增速下行，信貸需求表現(xiàn)偏弱，政府債券融資規(guī)模轉(zhuǎn)為少增。進入三季度以來，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，顯示出宏觀運行中總需求不足和修復進程放緩的問題。一般來講，7月和8月為信貸小月，對社會融資規(guī)模新增數(shù)據(jù)有一定影響，應客觀理性看待。

從分項結(jié)構(gòu)來看，8月社會融資規(guī)模增量為25693億元，同比少增4630億元；新增貸款（社融口徑）6233億元，同比少增4178億元；新增政府債融資13658億元，同比少增2519億元；新增非金融企業(yè)股票融資457億元，同比多增325億元；非標三項（信托貸款、委托貸款及未貼現(xiàn)銀行匯票）合計新增2158億元，同比多增998億元。

導致8月社會融資規(guī)模增量數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱的主要原因集中在兩個方面。首先，實體經(jīng)濟部門信貸需求有待提振。具體來看，8月居民部門貸款增加303億元，同比少增1597億元；其中，短期貸款增加105億元，同比少增611億元；中長期貸款增加200億元，同比少增1000億元。居民部門消費意愿依舊偏弱，導致短期貸款同比少增，因此前期出臺的財政資金支持貸款貼息政策需要加速推進。受到房地產(chǎn)供求關(guān)系持續(xù)出現(xiàn)調(diào)整以及風險偏好收縮的共同影響，居民部門購房意愿有待提振，導致中長期貸款同比少增。現(xiàn)在主要城市的樓市政策持續(xù)優(yōu)化，預計將對房貸形成一定支撐。

同時，企業(yè)部門的投資意愿也尚待進一步激發(fā)，這與今年以來偏緩的固定資產(chǎn)投資增長形成一定程度的呼應。具體來看，8月企業(yè)貸款增加5900億元，同比少增2500億元；企業(yè)中長期貸款增加4700億元，同比少增200億元，降幅有所收窄。企業(yè)部門加杠桿意愿不強，主要同當前部分領(lǐng)域產(chǎn)能過剩有關(guān)。

其次，政府債券融資額下行，積極財政政策效果需要在重點季度和重點月份給予支撐。今年以來，政府債券融資一直是維持社會融資規(guī)模增量的重要支撐，總體規(guī)模要高于去年，除1月和4月之外，其余月份均維持在萬億元之上。后續(xù)月份政府債券對社會融資規(guī)模的支撐力度可能將變得有限。當前私人部門的消費和投資意愿不強，造成的信貸新增缺口不能過度依賴政府部門債券融資來進行“補位”。考慮到去年9月政府債券融資的基數(shù)較高，今年9月政府債券融資規(guī)模或難再創(chuàng)新高。

盡管信貸修復進程有待提速，但由于當前資本市場保持活躍，上證指數(shù)逼近3900點，今年以來股市盈利效應增加，對于非銀存款增加和緩解M1M2剪刀差有比較明顯的推動作用，定期存款開始向活期轉(zhuǎn)移，資金逐步開始活化，這有助于活躍經(jīng)濟、增加消費投資和擴大內(nèi)需。

8月經(jīng)濟整體韌性仍存

7月和8月，經(jīng)濟數(shù)據(jù)呈現(xiàn)回落，主要是受到極端天氣影響開工進程、信貸回落、政策真空期、投資撬動作用不足等影響，需要理性客觀對待，整體上經(jīng)濟依舊保持韌性。

投資端來看，8月固定資產(chǎn)投資增速下降，十大重點行業(yè)穩(wěn)增長政策需要加速推進。1~8月份，全國固定資產(chǎn)投資同比僅增長0.5%。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長2%，制造業(yè)投資增長5.1%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降12.9%，分別較1~7月的累計同比增速回落1.2、1.1和0.9個百分點。消費是“慢變量”，回升需要時間；而投資是“快變量”，可以借助政策支撐，依托重大項目快速托底。

近期，聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、機械、汽車、電力裝備、輕工業(yè)、電子信息制造業(yè)的十大重點行業(yè)穩(wěn)增長政策將持續(xù)推出，政策將緊抓重大工程和重大項目，發(fā)揮好投資對于推動經(jīng)濟回升的“乘數(shù)效應”。當前穩(wěn)定經(jīng)濟增長的重點在于穩(wěn)定重點行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速，特別是制造業(yè)增速。

房地產(chǎn)投資仍處于調(diào)整之中，房地產(chǎn)新開工投資意愿仍在修復中，在前期政策優(yōu)化調(diào)整的情況下，新建商品房銷售情況要好于投資開工。“金九銀十”行情對樓市的提振作用有待觀察。

消費端來看，8月份，社會消費品零售總額39668億元，同比增長3.4%。體育娛樂用品、家用電器等行業(yè)增速依舊可觀，這主要與以舊換新政策有關(guān)。另外，部分連鎖餐飲遭遇信任危機等因素均對餐飲收入增長造成負面影響，導致餐飲收入低于整體消費增速。消費增速放緩，也在一定程度上影響了物價回升的進程。

綜合8月的投資、消費、金融、物價等數(shù)據(jù)來看，提振有效需求仍是當前主要任務，四季度穩(wěn)增長政策出臺的必要性在進一步增加。

貨幣政策方面來看，總量型政策出臺的可能性較低，結(jié)構(gòu)性政策工具特別是再貼現(xiàn)再貸款支持重點行業(yè)以及外貿(mào)的進程很可能會提速。為了保證必要的信用擴張，央行或可考慮適時重啟國債買賣，注入中長期流動性。財政政策方面來看，進一步加大財政政策力度，特別是推出準財政工具的必要性在增加。由于今年財政發(fā)力前置，政府債券在上半年提速較快，四季度的可用額度偏少，此時或可考慮適當增發(fā)特別國債或者開啟政策性金融工具投放。

產(chǎn)業(yè)政策方面來看，對于重點行業(yè)的限制性政策可考慮適當放松，以保證必要的投資增速，保護企業(yè)的生產(chǎn)意愿。當前整體的產(chǎn)能消解還需要做強出口，擴大出口信用保險承保規(guī)模和覆蓋面、發(fā)揮出口信用保險作用、用好對外貿(mào)企業(yè)出口的再貸款政策等舉措或可加速出臺。