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    專訪黃巖:解碼國資創投新時代與市場化機遇丨預見2025·長三角⑦

    2025年01月15日 14:55   21世紀經濟報道 21財經APP   趙娜

    編者按:過去一年,長三角展現出區域經濟的韌性活力和“增長極、動力源、試驗田”的責任擔當。展望2025,21世紀經濟報道在歲末年初之際推出特別專題,從城市、產業和數據等多方面,深度剖析長三角發展新動力,助力提升經濟發展優勢區域的創新能力和輻射帶動作用,加快發展新質生產力。

    21世紀經濟報道記者 趙娜 上海報道

    隨著國資在中國股權投資領域影響力的增強,2024年,行業深度調整全面提速,市場格局以前所未有的速度和規模被重塑。機遇與挑戰并存,市場參與者的應變能力面臨重大考驗。

    長三角地區作為我國技術進步和產業升級的前沿,在政策引導與市場演變的共同作用下,創新資本的流向和投資偏好發生顯著變化。《2024年上海市私募股權創投行業發展報告》(以下簡稱“報告”)揭示,生命健康、新能源、新材料、航空航天等新興產業正成為資本追逐的新風口。

    作為“預見2025·長三角”系列報道的一部分,21世紀經濟報道記者于今年1月專訪上海市國際股權投資基金協會(以下簡稱“國際股權協會”)副理事長兼秘書長黃巖,聽他從募、投、管、退四個維度,剖析國資主導下的股權投資新格局,并分享市場參與者如何在新形勢下抓住機遇的思考。

    此外,作為上海國創科技創新發展中心(以下簡稱“上海國創中心”)理事長和領中資本管理合伙人,黃巖還介紹了上海國創中心的推進情況及領中資本的投資實踐。他深入解讀了科創服務平臺如何推動產業升級和科技創新,并分享了對上海與長三角更好實現資本與產業精準對接的觀察與見解。

    正如2024年中國股權投資市場所展現的,變革與機遇并存,挑戰與希望同在。面對深度調整的市場格局,唯有積極應變,方能把握時代機遇。

    國資主導:股權投資新格局

    《21世紀》:2024年,哪些關鍵因素正在重塑中國股權投資市場的格局?

    黃巖:當前中國私募股權投資行業整體發展趨勢呈現出多元化、專業化和政策驅動的特點。一方面,隨著國家對科技創新和產業升級的重視,私募股權投資在支持新質生產力發展、推動產業轉型升級等方面發揮著越來越重要的作用。特別是在新一代信息技術、先進制造、生物醫藥等領域,私募股權投資成為重要的資本支持力量,助力企業技術創新和市場拓展。另一方面,行業內部也在不斷優化和調整,投資機構更加注重專業化和精細化管理,從單一的資金提供者向戰略合作伙伴轉變,通過深度參與企業運營、提供增值服務等方式,提升投資項目的成功率和回報率。

    當前中國股權投資市場格局最顯著的變化是,國資已占據絕對主導地位,并深刻地影響著市場的結構和運作方式。從2024年前三季度數據看,國資出資占比高達80.7%,已募基金也多是國資主導或深度參與。與過往數年相比,2024年中國市場的市場化基金和外資基金整體呈下降態勢,這使得基金管理人、投資領域和項目選擇都要圍繞國資基金的戰略目標和規則做相應轉變。

    外資基金針對中國的募資明顯減少,與全球PE/VC基金面臨的募資下降態勢互為印證。受全球宏觀經濟波動、地緣政治風險加劇等因素影響,全球投資者普遍趨于謹慎,導致PE/VC基金募資難度加大,這并非中國市場獨有的現象。

    《21世紀》:2024年以來,中央到地方出臺了許多面向國資投資的政策,落地情況如何?

    黃巖:國家出臺了大量相關政策文件,從國常會到中央經濟工作會議,多次強調鼓勵私募股權、創業投資,以及大力發展耐心資本長期投資。同時,為適應國資投資的規則限制,政府也出臺了相關規定和調整,以促進投資以相對市場化的方式進行。

    這些政策在一定程度上取得了積極成效。首先政策增強了市場信心,為股權投資行業注入了新活力,提升了投資者信心,吸引了更多資金進入該領域。其次政策改善了融資環境,如優化稅收優惠,降低稅負,提高投資回報率,使股權投資機構能更靈活運作資金,滿足企業融資需求。政策還鼓勵國有資本和政府引導基金參與,拓寬融資渠道。

    國家和地方的政策方向是積極的,但要實現政策的有效落地,仍有一些實際問題亟待解決。一方面,貫徹落實需要時間,各部門需跟進細則。另一方面,從方向性文件到明確量化標準,實際操作中仍存在不確定性。尤其在政策中出現“或”時,給了實操部門更多的操作空間,但也導致地方政府和主管部門觀望和延緩決策,例如,政府投資基金在管理費的收取標準和方式,以及超額收益的分配機制等方面有待進一步的明確指引。

    《21世紀》:你對當前股權投資領域的政策方向與行業通行規則之間的兼容性問題有何建議?

    黃巖:當前出臺的多項股權投資方面的政策方向是非常積極、并不斷向市場化靠攏的,通過不斷明確指引、優化規則提高著股權投資行業的效率。兼容性方面還可以在以下方面改進:

    首先,還需進一步完善管理費標準和激勵機制,推動市場化運作。比如前述政府投資基金在管理費的計提標準和超額收益的分配機制,以及以實繳出資甚至實際投資金額作為管理費計費基礎的做法,與行業慣例的按認繳收費存在顯著差異,同時,當該基金同時有國資和市場化出資主體時,按中基協不得不公平對待出資人的規定,市場化基金出資人可能會被要求參照國資制定的規則。在如今國資將長期主導出資的情況下,未來可能會傳導到中國PE/VC行業的整體標準和規則,長遠來看會對市場化基金管理人的運營模式、盈利能力和生存空間提出了新的挑戰。

    其次,需要進一步平衡國資容錯機制和激勵機制,以進一步提升國資基金的積極性。部分國資基金管理人為了規避風險,傾向于按協議約定退出,可能導致錯失更高的投資回報,不利于國有資本的增值。這都需要相關部門盡快出臺更具體的政策細則,鼓勵國資機構和基金管理人在合規前提下更積極地參與市場化運作。

    上海引領:區域優勢與輻射效應

    《21世紀》:從上海市國際股權投資基金協會新近發布的《2024年上海市私募股權創投行業發展報告》,能看到上海在私募股權和創業投資行業發展方面有哪些特點和優勢?

    黃巖:上海擁有全國1/7的私募股權創投基金管理人,管理了超過全國1/4以上的基金規模,顯現上海作為私募股權投資重鎮的行業地位。在基協備案的202家外商獨資私募基金中,位于上海辦公的外資數量達到107家,占比高達52.97%,這一數據表明上海已成為外資私募機構設立辦公地的首選。

    上海的國資機構在市場化方面處于全國領先地位。2024年上海設立1000億元規模的三大先導產業母基金和未來產業基金,通過政府資源和社會資本的協同聯動,不僅僅帶動和促進產業資本、創新資源與集成電路、生物醫藥、人工智能以及未來產業的深度互動,促進私募股權投資資金的合理配置,也為其他地區私募創投行業發展起到示范與引導作用。

    此外,上海有關部門在市場化機制探索方面意識很強,能夠深入了解行業情況并積極推動相關工作,出臺符合行業訴求的規定或文件。2024年上海發布《市國資委監管企業私募股權投資基金業務管理辦法》,是全國首個省級層面的國資基金考核評價及盡職免責制度文件出臺。以及發布的《上海市支持上市公司并購重組行動方案(2025—2027年)》等,在一定程度上發揮了先行先試的“樣板”效應。從全國地方支持并購重組來看,上海的并購政策出臺較早,上海國際股權協會也已成立并購投資專業委員會來為相關的科創項目、金融機構和生態要素提供服務,推動共建并購重組生態圈。

    《21世紀》:上海在私募股權和創業投資領域的有力推進,為長三角地區科創生態構建帶來哪些積極作用?

    黃巖:上海擁有眾多優秀的基金管理團隊和人才,他們具備國際化視野和良好教育背景。這些機構在上海進行基金管理的同時,考慮到區位優勢和長三角地區產業的互補性,也會到江浙進行基金設立和項目投資,將經驗、優勢和資源輻射到長三角地區,促進當地產業發展、股權投資行業和科創項目培育。此外,據統計,十多年來,越來越多的國際股權協會會員單位在上海開展硬科技的投資,目前80%以上的基金和資金都在投資硬科技,早期投資的占比也在快速攀升。

    長三角地區在人才、科研和產業發展方面存在天然的聯動優勢。許多在上海的從業者本身也來自江浙,這進一步促進了區域間的融合。《報告》中關于上?;饘ν獾赝顿Y的區域分布(記者注:江蘇、浙江分居第一、第三位),上海私募股權創投基金管理人注冊在長三角區域數量排名第一,浙江和江蘇省設立的基金規模領先其它省市等特征,共同反映了長三角區域內私募股權投資集聚、差異優勢凸顯,以及資金和人才雙向流動等優勢。

    上海國創中心:連接科創生態的樞紐

    《21世紀》:你在2021年聯合多方推動成立了上海國創中心,這個平臺在科創協作新模式方面做了哪些探索?

    黃巖:上海國創中心成立于2021年底,正式批準于2022年,成立伊始則專注于強化科創企業的賦能工作、優化科創生態資源配置、解決科技企業成長中的資源瓶頸,通過通過構建產業、科研和資本等多層次的創新生態圈,為科創企業提供了全生命周期的一站式服務,成為他們可信賴的合作伙伴。

    我們主要圍繞以下幾個方面開展工作:一是通過參與大賽、《2024上海市專精特新中小企業發展指數報告》調研等方式,可以對接到大量優質科創項目并第一時間了解企業的迫切訴求;二是與園區、政府、投資機構、行業協會、金融機構和鏈主企業等廣泛合作,聚集包括出海資源在內的豐富科創資源;三是提供精準匹配和全生命周期的多方位賦能服務,例如推動科創企業與上市公司及鏈主企業的合作,助力其對接資源并加快融入產業鏈。

    在推動科技成果轉化和早期項目孵化方面,我們與中科院背景的團隊合作成立生命健康育成中心,與市北高新合作成立孵化器,聚集早期優秀科創項目并提供陪伴式成長服務。同時,我們還積極拓展英國、日本、中國香港地區高校、研究機構和人才機構的合作,促進海內外人才和項目交流的機制,目前已推薦數十個海外項目與國內園區、孵化器展開對接合作。同時,我們也正式發起設立了浙江國創中心,將上海積累的經驗和模式在浙江等地進行嘗試,未來將繼續在長三角其他地區推廣,并繼續拓展國際合作。

    《21世紀》:能否介紹下領中資本在2024年的投資情況,包括投資策略是否進行了調整?

    黃巖:領中資本是相對市場化的基金管理人,成立時就明確了“投早、投硬、投小”的方向和“以專業化管理為基礎,以投后增值為核心”的投資理念,資金來源主要以市場化投資者為主。考慮到當前環境下市場化資金傾向于投資更具確定性項目,我們從2024年開始更多嘗試項目制基金,并取得了一些成績。基金管理團隊還與已有基金的早期出資人協商延長了多支基金的期限,以等待資產價值回歸后獲得更高的預期成長。

    這兩年除了上市退出外,我們還通過并購和創始人回購等方式退出了一些項目。目前已有兩家被投企業分別獲國家科學技術進步獎一等獎和二等獎,并已有多家被投企業成長為細分行業頭部達到數十億估值。

    2025年,我們將繼續按照既定方向前進,并積極尋找優質項目。我們深知,項目是根本,只有找到好的硬科技項目,做好“耐心資本”并一如既往的賦能企業成長,才能吸引投資者,并最終獲得成功。

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