21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

繼天圖資本后，又一家境內VC/PE機構“覬覦”港股市場。

6月30日，博將控股有限公司（下稱博將資本）向港交所遞交招股說明書，擬在港股主板市場掛牌上市，光大國際和德意志銀行擔任聯席保薦人。

資料顯示，2014年博將資本在中國基金業協會登記為私募投資基金管理人，定位是一家致力于服務高凈值人群、專注賦能中國高科技企業的私募投資基金管理機構。

在2016年5月18日發起首只私募股權基金后， 截至去年底博將資本共管理74只PE/VC基金，另有8只基金在募資過程，其資產管理規模也隨之增長至93億元人民幣。

其招股說明書顯示，2020年-2022年期間，博將資本的總收入分別約為1.22億元、2.15億元和2.12億元，復合年增長率為31.8%；同期的備考凈利潤分別為2.7億元、7.3億元和7.4億元，復合年增長率為65.86%。

博將資本在招股說明書表示， IPO募集所得資金凈額將主要用于鞏固行業領先地位并進一步發展基金管理業務；維護并擴大高凈值客戶群體；與外部軟件開發商溝通以開發一款軟件以提升客戶關系管理，并用作提高投資和研究能力以抓住戰略投資機會等。

需要注意的是，博將資本能否“掀起”境內VC/PE機構赴港上市潮，仍需進一步觀察。

“其實，境內不少VC/PE機構都有赴港上市計劃，但受到市場環境、近年行業募資與項目退出難度加大等因素影響，多數VC/PE機構擔憂業績增速不夠穩定，紛紛暫時擱置了赴港上市計劃?！币晃痪硟葎撏稒C構合伙人向記者指出。此外，受當前港股回調影響，部分VC/PE機構還擔心IPO未必能募集到預期資金，干脆等待二級市場好轉后再擇機赴港上市。

記者獲悉，受二級市場資金風險偏好回落影響，越來越多香港私募基金更看中VC/PE機構的差異化投資能力、行業地位與業績增長穩定性等，若VC/PE機構無法給予令他們滿意的答案，這些私募基金不大愿認購VC/PE機構IPO新發股票。

在多位創投業內人士看來，博將資本此番赴港上市，除了希望能募集到足夠資金發展業務，另一個重要目的是提升品牌影響力——隨著中國經濟轉型發展，未來國內VC/PE市場仍有較大發展空間，VC/PE機構若能通過赴港上市提升品牌影響力，將有助于資產規模繼續做大做強，進而躋身行業頭部行列。 

博將資本的上市“底氣”

相比眾多境內VC/PE機構聚焦機構投資者LP募資，博將資本“不走尋常路”。

弗若斯特沙利文調研顯示，若按截至去年底的資產管理規模計算，博將資本是境內第二大專注于服務高凈值人群的私募投資基金管理人。

截至去年底，博將資本共有1480名基金出資人（LP），其中約99.5%為個人投資者。 

弗若斯特沙利文認為，這種差異化的LP結構有助于博將資本資產管理規模穩健增長，因為高凈值人群更容易根據自身投資偏好配置可投資資產，令創投機構有望獲得較高的LP復投率，實現資產管理規模穩步增長。

博將資本招股說明書顯示，從2016年首只股權投資基金備案完成起，若干投資者持續投資7年以上，超過30%的投資者進行了復投，超過90名客戶曾投資博將股權投資基金5次或以上。

2020年、2021年及2022年，個人投資者（LP）復投金額分別占博將資本各年融資金額的43.6%、48.1%與69.2%。 

值得注意的是，個人投資者（LP）之所以愿意復投博將資本新發股權投資基金，還在于這家創投機構交出不錯的業績答卷。

其招股說明書顯示，截至去年底，博將資本在管基金實現18.7%的整體內部收益率與17.6%的整體凈內部收益率，均高于行業平均水平。

此外，博將資本在去年底已全部或部分退出對七家公司的投資，總投資成本約為4.34億元，實現的退出價值約為12億元，令MOIC(投資收益倍數)達到約2.8倍。與此同時，博將資本的19家投資公司正在籌備上市計劃。

在初創期投資方面，截至去年底，博將資本的25家投資企業估值較投資階段已成功翻倍。其中14家企業估值是投資初期的至少4倍。

但是，這份投資業績能否令博將資本順利登陸港交所，仍是未知數。

一位香港私募基金經理向記者指出，目前香港二級市場對VC/PE機構股票的配置相當謹慎。究其原因，一是不少私募基金等機構投資者擔心經濟復蘇乏力導致個人投資者（LP）更傾向持有現金，令創投機構的資產管理規模（管理費收入）增長將遭遇較大瓶頸；二是他們擔心VC/PE機構缺乏足夠多的優質項目儲備，無法延續較高的項目退出回報，拖累創投機構難以交出令市場滿意的財報業績。

“不排除港交所也會向博將資本詢問大量關于業務可持續性與業績增長穩定性的問題?！彼J為。而博將資本等VC/PE機構能否給出滿意的回復，對他們能否通過上市聆訊起著關鍵作用。 

IPO募資過程“艱辛”

值得注意的是，博將資本等VC/PE機構能否完成IPO，還需邁過募資這道坎。

“目前在美國，受經濟衰退風險加大等因素影響，眾多美國本土資本不但在削減VC/基金的投資額度，也不大肯認購擬上市創投機構的股票?！币晃幻绹鴦撏痘鹜顿Y總監向記者直言。

Preqin數據顯示，去年第四季度美國VC機構總共募集206億美元，較2021年同比大幅下降65%，較去年第三季度環比下跌超50%，募資額甚至創下2013年以來的同期最低水平。

與此對應的是，去年第四季度美國LP共支持發起226只VC基金，也是2012年以來的同期最少。

受今年美國經濟衰退風險進一步加大影響，美國VC募資壓力正進一步顯現。

“這也導致眾多資本對認購擬上市VC/PE機構股票持極其謹慎的態度?！边@位美國創投基金投資總監指出。畢竟，兩者存在著較高相關性——若資本認為未來美國企業IPO艱難令VC/PE機構無法交出滿意的高投資回報，他們也會篤定認購VC/PE機構IPO新發股票存在較大的投資風險，紛紛避而遠之。

受此影響，香港二級市場投資機構也會認購VC/PE機構IPO新發股票相當“小心翼翼”，因為他們的投資決策很容易受到美國市場的影響，導致整個資本市場對VC/PE機構股票投資意愿趨降。

上述境內創投機構合伙人認為，不排除博將資本可能會希望基金出資人（LP）出資認購其IPO新發股票，助力博將資本完成IPO并募集到足夠資金。畢竟，這或許能讓LP與博將資本的利益關系進一步綁定。具體而言，基金出資人（LP）一面可以通過股東身份，對博將資本日常經營管理規范性與合規性進行“監督”；一面也能更大程度分享博將資本業績增長的利潤分紅，提高自身的投資回報率。

“但是，目前尚未聽說基金出資人（LP）既當出資人又當股東的案例，且出資人的雙重角色是否合規，還需相關部門判定。”前述香港私募基金經理向記者指出，若博將資本決心向香港本地機構投資者募資，很大幾率將面臨較大的挑戰。