特約評論員 吳金鐸

全球央行年會杰克遜霍爾經濟研討會前夕，市場靜待美聯儲主席鮑威爾的演講，期待其公布新的貨幣政策框架和9月議息更明確的信號。黃金市場呈現多空交織的局面，一方面是美俄以及歐美烏領導層會面，俄烏停戰談判取得突破進展；另一方面是市場預計鮑威爾在杰克遜霍爾會議上將釋放鷹派信號。會前美聯儲公開7月會議紀要顯示，美國通脹仍存上行風險，這導致會前出現黃金走弱和美元上行并存的局面。

4月美國宣布所謂“對等關稅”之后，美元指數持續下跌并創三年新低，同時美國“股債匯三殺”，避險情緒使得國際黃金現貨和期貨價格突破3400美元/盎司。5月中美關稅談判取得實質進展之后國際黃金價格進入震蕩調整期，波動范圍在3100美元/盎司~3500美元/盎司之間。與此同時，相較于一季度倫敦金上漲17.7%，上海金（黃金現貨Au9999）上漲17.49%的漲幅，二季度倫敦金和上海金分別上漲4.9%和5.14%，漲幅大幅收窄。

世界黃金協會數據顯示，2025年第二季度全球黃金需求總量（包括場外交易）1248.76噸，較一季度增加74.31噸。黃金總需求中包括：黃金投資需求477.2噸（包括170.45噸ETF及類似產品投資和307噸金條與金幣投資）、央行購金166.46噸、黃金工業需求78.6噸、黃金珠寶首飾356.7噸。受黃金價格上漲的影響，二季度黃金需求的增加主要來自黃金投資需求（包括實物需求和黃金ETF及類似產品），而黃金珠寶首飾需求數量則有所下降（注：二季度金飾消費總額增長21%）。

2025年6月當月全球官方黃金儲備凈增22噸，4月之后連續三個月環比上升，顯示美國所謂“對等關稅”之后全球投資者避險情緒升溫。而全球央行購金行為主要是多元化外匯儲備和戰略性因素考量，與國際黃金市場價格關系不大。2025年上半年，全球央行購金總量123噸，略低于2024年同期水平（130噸），其中波蘭國家銀行是上半年最大的凈買家，其次是阿塞拜疆石油國家基金（SOFAZ）和哈薩克斯坦央行。7月中國央行公布的數據顯示，中國黃金儲備2300.41噸，環比增長1.86噸，連續9個月增持黃金。發展中國家央行在相當長一段時間內仍然可能是主權國家購置黃金的主要力量。

往后看，年內黃金價格的幾個重要影響因素如下：

首先是美聯儲年內可能再次開啟降息，或利好黃金，但節奏及幅度存不確定性。8月21~23日的杰克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾的發言可能提供美聯儲未來貨幣政策走向和降息的更多線索，年內仍有降息的可能性，美聯儲降息利好黃金。此外，美國滯脹風險上升，美國就業市場、私人投資和私人消費等均有放緩信號，美國關稅對物價有擾動，美國通脹仍有上行風險，這對黃金中長期構成支撐。

其次是美元的信用風險以及“大而美”法案大幅增加了美債供給，中長期內國際儲備可能仍將增持黃金。美國“大美麗”減稅法案獲得兩院投票通過，美債供給增加4萬億美元，美國政府廣義赤字率的上升將擴大全球主權國家的購金需求。此外，白宮明確要求美聯儲降息，增加了市場對美聯儲失去獨立性的擔憂，也影響了美元持有者的信心。

再次，俄烏沖突可能面臨重大轉折，避險情緒降溫或利空黃金。據新華社報道，8月15日，美國總統特朗普與俄羅斯總統普京在美國阿拉斯加州安克雷奇舉行會晤。此前美國對瑞士黃金征收關稅的風波結束后，特朗普明確不會對黃金進口征收關稅，國際金價大幅回調。近期國際黃金交易的主要邏輯是美俄歐三角關系，在相關談判結果不明朗之前，黃金價格可能以震蕩為主。

最后，中國也有一些黃金方面的利好政策。一是6月多部門聯合發布了《黃金產業高質量發展實施方案（2025—2027年）》，提出到2027年我國資源保障能力和產業鏈創新水平明顯提升。預計三年左右，國內金礦開采、冶煉和加工公司的資本開支未來將有增長，相關上市公司業績預計也將有所提升。二是6月上金所正式啟用在中國香港設立的國際板指定倉庫，并上線在香港交割的黃金交易合約。三是中國香港建設國際黃金交易中心的步伐在加快。香港特別行政區行政長官于2024年10月16日發布2024年施政報告，提出香港將建立國際黃金交易市場的宏偉愿景，鞏固香港的國際金融中心地位。2024年12月18日，香港特區政府宣布推動黃金市場發展工作小組正式成立，以全面檢視與黃金金融交易相關的各個范疇，推行建立國際黃金交易中心的工作，并就優化市場交易和監管機制、國內外推廣等擬定方案，港府近期透露相關工作正穩步推進。