谷喻（財經評論員、高級經濟師）

近日，A股市場如火如荼，市值歷史性突破百萬億大關，上證指數創下近十年新高，展現出“慢牛”啟航的景象。然而，市場的另一端卻是冰火兩重天，債市遭遇回調，30年期國債期貨創下數月最大跌幅，收益率曲線顯著上移。這場“股債蹺蹺板”行情，深刻地揭示了在當前宏觀圖景下，市場資金的選擇、預期的博弈與資產價格的再平衡。

本輪股債走勢的背離，表現出教科書級的“風險偏好”切換特征。A股的穩步上漲，源于對政策紅利、市場改革以及經濟回穩的樂觀預期。隨著股市持續上漲，投資者風險偏好上升，部分資金從穩健型資產轉向高風險、高收益的權益類資產。尤其在市場情緒高漲階段，股市單日成交額超過2萬億元，使得債市資金面臨“抽水效應”。在資金分流壓力加劇下，債券收益率上行、價格承壓。

股市的吸金效應對近期債市形成了結構性影響。股市上漲往往伴隨著經濟復蘇和潛在通脹預期，市場對宏觀政策寬松力度的預期也減弱，一定程度上動搖了債市賴以生存的“低利率”基礎，對債券價格形成壓制。其中，對利率最敏感的超長期國債首當其沖。由于超長期國債的久期較長，對市場利率預期的變化也更為敏銳，因而受到債市結構性調整的影響最為明顯，引發了短期的估值重構。

由此可見，短期債市調整并非源于債券本身信用風險的改變，而是市場風險定價模型的重置。債市的下跌在某種程度上恰恰是股市健康上漲的另一個注腳，造成了典型的“被錯殺”結果。實際上，股市與債市并非總是“你死我活”的對手，而是宏觀經濟的一體兩面。股市慢牛，意味著風險偏好的回升和融資功能的恢復，利于經濟轉型發展；而債市的穩定，則意味著融資成本的下降和金融環境的穩健，是經濟穩健運行的基石。

盡管債市短期承壓，但后市仍持樂觀態度。債市短期陣痛主要來自于資金分流的直接沖擊。短期情緒與長期核心邏輯出現背離，支撐債市的長期邏輯并沒有改變。股市對債市的擾動是階段性的，即便未來股市持續上漲，也很難繼續推升債券收益率，債市和股市蹺蹺板行情大概率會逐漸脫鉤。一個健康、可持續的“股市慢牛”，同時需要一個利率中樞穩步下行的“債市慢牛”實現共振。

首先，基本面來看，近期產需兩端主要經濟指標有所趨弱，這種溫和復蘇態勢需要利率保持低位，有利于支撐債市表現。當前主要經濟數據波動主要受部分地區高溫暴雨頻發形成短期擾動，重點行業主動加強產能治理也帶來一定影響，并未改變經濟企穩向好趨勢。

其次，資金面來看，貨幣政策持續寬松，資金利率有望保持低位。央行在8月15日公布的二季度貨幣政策執行報告中提到，下一階段要落實落細適度寬松的貨幣政策，發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，保持流動性充裕。預計可能繼續通過調降政策利率引導融資成本下降，向市場釋放充足的流動性，支撐債市資金面。若國債收益率持續上升，可能觸發央行重啟國債買入操作，從而穩定或提升債券價格，對債市形成支撐。

再次，年內政府債券凈發行高峰已過，債券供給壓力逐漸減輕，有利于債市企穩回升。根據今年政府債券發行計劃，二季度和三季度初是集中、大量發行時期。巨量的凈供給對市場流動性形成了持續的吸附和消耗，導致利率波動和市場情緒被壓制。隨著政府債券發行高峰過后，短期供給壓力逐漸緩解，債市有望從供給利空轉為需求利好。

此外，債券作為“避險資產”，具有相對穩定的收益和較低的風險水平，將展現出強大吸引力。銀行、保險、理財等大型機構對穩定票息收入有著永恒的剛性需求，債券市場為這些機構提供了相對穩定的收益來源，能夠滿足它們對資產安全性和收益性的雙重需求。廣大個人投資者也愈發認識到不把雞蛋放在一個籃子里的道理，需要尋求多元化的資產配置，債券市場為尋求再平衡的資金提供了投資渠道。