21世紀經濟報道記者張欣 北京報道

7月28日，中國社會科學院金融研究所發布主題為 “供需‘雙管齊下’ 提振名義增長”的2025 年第二季度宏觀金融報告。報告全面分析了全球與中國宏觀經濟態勢，指出美國關稅政策正引發“滯脹”風險，其通脹結構分化、勞動力市場降溫、消費后勁不足，而美元貶值加速 “去美元化”，國際貨幣體系邁向 “碎片化與多元化”。

中國經濟則呈現 “穩中向新” 特征，二季度實際 GDP 增速連續三季度穩定在5%以上，出口韌性、消費升級與新動能壯大形成核心支撐，但物價持續低迷與名義增長偏慢成為突出制約，國際貨幣體系變革為人民幣國際化帶來新機遇。?

報告核心結論顯示，中國經濟亮點與挑戰并存：外貿多元化對沖對美出口下滑，耐用品消費短期發力但服務消費潛力待釋放，高端制造等新動能加速成長；物價低迷源于核心服務疲軟與中游化工品拖累。基于此，建議以供需協同為核心，通過財政貨幣協同、穩樓市、釋消費、推進城鎮化、整治內卷五大舉措，促進物價合理回升，最終提振名義增長（按當前市場價格計算的國內生產總值（GDP）增長，未剔除價格變動因素），實現高質量復蘇。

為了從根本上緩解“供強需弱”矛盾，北京大學國家發展研究院盧鋒教授建議從以下三個方面系統發力：一是適度調整公共資源配置，將部分公共部門投入從供給領域轉向支持居民收入與消費，形成更為平衡的供求格局；二是加快推進戶籍、土地及現代財政體制的綜合改革，以提升公共服務均等化水平，營造有利于居民消費的優質環境；三是短期刺激和長期改革并舉，在保持生產力趕超力度的同時，大幅提升居民消費率和最終消費率5至10個百分點，助推名義增長和高質量發展。

全球經濟：美國關稅埋下 “滯脹” 隱患 美元貶值引發連鎖反應

報告指出，全球宏觀金融格局中，美國關稅政策成為關鍵變量，其經濟正面臨 “滯脹” 隱憂。

從通脹來看，美國通脹整體溫和但結構分化。受關稅影響較大的玩具等商品價格已經上漲，不過整體通脹仍被汽油價格下跌以及住房服務價格漲幅持續放緩所掩蓋，關稅效應尚未明顯反映在二季度CPI數據中，或在未來數月才能充分顯現。

大宗商品呈現分化態勢，石油價格短期沖高但中長期缺乏上漲動力，黃金和白銀價格在美元信用體系重塑的過程中價格持續上漲，銅價受關稅政策推動顯著走高，鐵礦石價格因總需求疲軟而承壓。

勞動力市場方面，盡管教育幻象支撐美國6月非農數據超預期，但勞動匹配效率下降和工作時長縮短表明美國勞動力市場正在降溫。從內需來看，關稅提前透支美國私人消費，硬數據和軟數據均顯示美國私人消費后繼乏力。美國制造業和服務業PMI溫和擴張，但關稅政策使企業投資面臨較大不確定性，非住宅固定資產投資出現分化。

匯率方面，2025年上半年美元指數跌幅超10%，主要源于美元對歐元、日元的相對貶值。盡管“弱美元”策略契合特朗普重振美國制造業意圖，但引發的“去美元化”趨勢是其難以承受的。值得關注的是，人民幣兌美元匯率與美元指數的相關性顯著增強，離岸人民幣兌美元匯率較快升值，人民幣境內外價差收窄有助于緩解資本流出壓力，增強中國貨幣政策的獨立性，為人民幣國際化創造新機遇。

此外，報告專題分析指出，當前國際貨幣體系正經歷深刻變革：美元主導地位不確定性上升，其他主要貨幣迎來發展空間，黃金再貨幣化趨勢顯現。盡管美元短期內仍具絕對優勢，但單一貨幣主導體系面臨的新型“特里芬難題”（既要貶值緩解雙赤字與產業空心化，又要維持霸權）日益凸顯，未來更可能走向“碎片化”與“多元化”并存格局。

對此，中國應積極推動儲備貨幣多元化以增強外匯儲備安全，穩慎推進人民幣國際化，并重視全球穩定幣發展浪潮，助力國際貨幣體系向更公平、穩定方向演進。

中國經濟：穩中向新顯韌性

二季度，中國在統籌國內經濟運行與國際經貿博弈中，通過堅決反制美國所謂“對等關稅”、強化宏觀政策協同應對，推動經濟呈現“穩中向新” 的鮮明特征。這一時期，實際GDP增速連續三個季度穩定在5%以上，出口韌性與消費活力共同構筑了經濟穩定運行的核心支撐。?

具體來看，三大亮點尤為突出：?

一是外貿多元化布局成效顯著。盡管美國加征關稅導致對美出口短期承壓，5月對美出口份額降至 9.1% 的歷史低位，但我國對東盟、歐盟、非洲等市場的出口快速增長，不僅抵消了對美出口下滑的影響，更使出口對制造業投資的拖累僅為0.78個百分點，遠低于2018年貿易戰時期，彰顯出外貿體系的強韌性。?

二是消費結構升級態勢持續深化。消費領域呈現“耐用品短期發力、服務消費長期引領”的特征：以舊換新政策推動耐用品消費對社零增長貢獻超40%；而服務消費中，發展型消費占比已超越生存型消費，“一老一小”主導的新場景不斷涌現——年輕人追捧文創潮玩、老年人走進演唱會現場，成為消費升級的生動注腳。?

三是新動能成長勢頭強勁。高端制造、數字經濟、新能源等產業加速崛起，高技術制造業、3D打印設備、工業機器人及“新三樣”等領域的增加值和產量保持高增速，為經濟結構優化提供了堅實支撐。?

在專家研討環節，著名統計學者許憲春表示，從生產角度看經濟運行主要有三個方面的特點：一是經濟運行總體平穩。二是第二產業增加值增速有所放緩，制造業表現較好。三是第三產業增速回升，對經濟增長起主要拉動作用。“上半年，第三產業增加值增長5.5%，增速比一季度提高0.2個百分點，比去年同期提高0.9個百分點，在三次產業中增長最快，比GDP增速高0.2個百分點，對經濟增長的貢獻率為60.2%，對經濟增長起主要拉動作用。”許憲春表示。

針對當前形勢，報告建議宏觀調控以 “促進供需平衡、物價合理回升” 為核心，從五方面提振名義增長。

一是提高名義財政赤字率，實施通貨膨脹目標制貨幣政策，推動資源更多向中低收入群體、服務消費和民營科創企業傾斜。二是房地產政策應出盡出，盡快穩定房價預期，化解頭部房企流動性風險。三是促增收、減負擔、保休假，釋放服務消費潛力。四是落實中央城市工作會議精神，高質量推進以人為本的內涵式城鎮化。五是構建“政府職能—行業自律—企業創新”三級聯動機制，綜合整治內卷式競爭。