21世紀經濟報道記者季媛媛  報道  中國創新藥行業在近期迎來兩大標志性事件，一是三生制藥與輝瑞就PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707達成授權協議，二是中國創新藥突破多個實體瘤治療瓶頸閃耀2025年美國臨床腫瘤學會年會（ASCO），兩大事件使得中國創新藥在全球的競爭力清晰可見。

然而，在繁榮背后，“賣青苗”的憂慮聲卻在業內悄然流傳。這是業內人士對臨床早期創新藥轉讓的一種形象比喻，將早期創新研發成果比喻為“青苗”。意指國內醫藥企業和藥品研發機構在技術研究進展到一定程度時，將現有開發成果轉讓給大型外資藥企。?

這個比喻，形象卻失之偏頗，甚至暗含誤讀。“青苗”指向的是確定性收獲，而創新藥企手中攥著的，從臨床前到三期推進的管線，更像是經過精密測算、明碼標價的“風險合約”——臨床前項目成功概率約僅5%，一期約10%，二期約20%，至三期也僅升至30%左右。這不是待割的莊稼，而是承載著巨大不確定性、也蘊藏著無限可能的“風險資產”。洞悉這一點，是理解中國創新藥產業突圍邏輯的關鍵。

“賣青苗”現象，既是雙重壓力下的戰略選擇，更是產業成熟度提升的體現。

其一，這是創新藥企在融資“寒冬”下的生存智慧。生物醫藥投融資環境今非昔比。過去幾年，國內融資規模下跌明顯，目前依然難言樂觀。尤其對于依賴資本市場退出（如IPO）而非分紅實現價值的創新藥企，退出渠道收窄，讓資本對長周期、高風險的投入望而卻步。此刻，“風險合約”的流轉——即BD交易，成為重要的“造血”通道。它帶來寶貴的即時現金流，緩解生存壓力；更是一張“國際船票”，讓中國藥企得以借船出海，在實戰中積累全球化開發經驗。

其二，這是中國創新藥產業升級倒逼的戰略需求。中國創新藥面臨的核心挑戰是什么？是投入與回報的失衡。一個新藥，從實驗室到藥房，平均成本高達10-30億美元。在中國市場約10年的獨占期內，年銷售額需達到2-4億美元方能回本盈利。這要求企業必須極度專注，將“好鋼用在刀刃上”。過去靠“Fast-follow”（快速跟進）或單個創新點就能吸引投資的日子一去不返。資本市場用腳投票，倒逼企業必須瞄準全球前沿靶點，避免同質化“內卷”導致的資源空耗。

創新藥企的核心資產，本質上是一個動態的“風險投資組合”。從靶點篩選到最終上市，步步驚心，關卡重重。任何一家企業，縱使資源雄厚，也難以獨自扛下所有管線失敗的風險。此時，創新藥向外業務拓展的交易（也即BD交易）便成為風險管理的精密工具。企業將部分管線（尤其是早期、非核心或高失敗風險項目）的“風險敞口”，轉移給更具承受力和開發優勢的跨國巨頭，換取眼下救急的現金、未來的里程碑付款，以及關鍵的國際渠道與合作資源。這絕非“收割青苗”，而是以“未來的可能性”為籌碼，換取企業持續生存和核心管線向前推進的“當下確定性”。

對資源有限的中小型生物科技公司來說，出售部分管線是戰略聚焦的必然選擇。將彈藥集中于最富潛力的核心項目，遠勝于分散火力、全線押注。而對引入管線的跨國藥企，則是以資本換時間，以確定性現金流博取未來潛在的重磅產品，豐富其研發管線。這種基于互補優勢的“風險再配置”，如同搭建起一張覆蓋全鏈條的“風險共擔網絡”，極大提升了產業的運轉效率。

透視本質，創新藥BD交易，是一場關于科學不確定性的管理藝術，是對風險資產的精妙定價與高效流轉。當中國藥企不再簡單視管線為待價而沽的“青苗”，而是能嫻熟運用BD工具，如同高明的棋手般管理風險組合、驅動資源優化配置；當產業各方協力，共同構建起一個專業、活躍、具有全球影響力的“風險交易所”，中國創新藥將真正鍛造出穿越周期、孕育全球性重磅藥物的系統能力。

風險，從來不是創新的敵人，可怕的是對風險的誤讀與恐懼。唯有深刻理解風險、勇于駕馭風險、善于流轉風險，中國創新藥方能在全球競逐的驚濤駭浪中，行穩致遠，最終抵達彼岸。