21世紀經濟報道記者 翁榕濤 實習生 賴桂筠 廣州報道

周內（6月2日至6月6日），黃金價格高位震蕩，貴金屬表現強勢，黑色系板塊和集運歐線領跌，原油領漲，而部分農產品受供需格局變化影響持續承壓。這種"冰火兩重天"的市場表現，折射出當前全球經濟復蘇步伐不一、地緣政治因素擾動以及國內產業政策調整等多重復雜因素的交織影響。

就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌0.10%、原油上漲1.71%、碳酸鋰上漲0.23%；黑色系板塊，焦炭周下跌1.44%、焦煤下跌0.13%、鐵礦石下跌0.56%；基本金屬板塊，滬金周下跌1.09%、滬鋅下跌0.38%、滬銀上漲0.62%；農產品板塊，生豬周下跌0.15%、棕櫚油上漲0.07%、豆粕上漲0.60%；航運板塊，集運歐線周下跌4.35%。

交易行情熱點

熱點一：央行連續7個月增持黃金，釋放什么信號？

近期，黃金價格開啟高位震蕩行情，COMEX黃金周漲幅達-1.31%，收3331.0美元/盎司；倫敦金周漲幅達-1.26%，收3309.7200美元/盎司。

花旗集團近期將黃金價格短期內的預測重新上調至每盎司3500美元，該機構表示，其核心邏輯在于美國政府關稅政策可能不斷升級以及地緣政治風險加劇正在推動這類避險資產走強。

此外，央行增持黃金的行動也引起市場廣泛關注。最新數據顯示，中國5月末黃金儲備報7383萬盎司(約2296.37噸)，環比增加6萬盎司(約1.86噸)，為連續第7個月增持黃金。

中銀證券全球首席經濟學家管濤接受媒體采訪時表示，5月份，倫敦現貨黃金價格沖高回落，全月下跌0.7%，這是五個月來首次環比下跌。截至5月底，中國持有黃金儲備余額2420億美元，相當于同期外匯儲備余額的7.37%，環比回落0.06個百分點，這主要反映了國際金價回落的負估值效應。但是，在單邊主義、保護主義加劇，多邊貿易體制受阻的背景下，國際貨幣體系多極化加速，黃金作為避險資產和最后國際清償能力的作用仍有進一步提升的空間。

對于金價后市行情，華爾街知名投行大摩預計，基于當前黃金與美元指數的相關性，黃金價格可能達到3800美元/盎司，高于此前設定的3500美元/盎司目標價(今年第三、四季度)。

國金期貨認為，美國貿易保護主義政策和日益加劇的政治兩極化越來越被認為是結構性風險，促使投資者減少對美國股票和美國國債投資，增加對黃金的配置。這種宏觀格局轉向有利于黃金。刺激計劃后的財政拖累、關稅引發的供應沖擊、消費者信心減弱、勞動力市場疲弱以及實際消費能力不斷惡化，會促使美聯儲采取溫和的，強于預期的政策轉向。最新的數據顯示，美國9月降息的概率升高至90%以上，同時預計美聯儲年底前將降息約55個基點，意味著至少將進行兩次25個基點的降息。

國金證券研究分析師認為，長期而言，除非美國能夠真正提高生產效率和財政效率，讓美國脫離滯脹的軌道，讓美元的全球公認儲備貨幣得以維持，否則黃金還會有卷土重來的時候。

熱點二：油價反彈，OPEC+增產博弈，需求支撐韌性

本周原油價格觸底回升。美原油報價上漲2.21%；布倫特原油報價上漲1.81%。

摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示，油市表現出了“非凡的韌性”。首先，燃料市場保持相對強勁，提高了汽油和柴油的利潤率。而且，供應過剩的情況尚未在庫存數據中體現出來。

Kaneva表示，商業原油供應相對較低。健康的煉油利潤率推動了高產能利用率，并刺激了對短期原油的需求。石油期貨市場也呈現出相對看漲的格局。未來幾個月，期貨市場將處于現貨溢價，但從2026年5月起，石油市場將轉為正價差狀態，這意味著未來價格將上漲。

在消息面，據知情人士透露，沙特希望歐佩克+在未來幾個月繼續加速石油增產，因為沙特更加重視奪回失去的市場份額。知情人士稱，沙特在歐佩克+中占據越來越大的主導地位，希望該組織在8月和可能的9月至少增加41.1萬桶/日的產量。一位知情人士表示，沙特渴望盡快解除減產，以利用北半球夏季的需求高峰。歐佩克+已經同意在5月、6月和7月將日產量提高41.1萬桶，盡管他們最近的會議在這一戰略上出現了一些分歧。俄羅斯領導的一派希望暫停增產，但最終沙特的觀點占了上風。

行業政策要聞

要聞一：美國非農數據超預期，下修與降溫信號顯現

根據美國勞工部6月6日公布數據，5月新增非農13.9萬人，高于預期的12.6萬人。失業率保持在4.2%，持平于預期。前兩月數據共下修9.5萬人，但下修后4月新增非農就業的14.7萬仍略高于當時市場的預期13.8萬。

分行業來看，醫療保健（+7.8萬人）、休閑和酒店業（+4.8萬人）占總新增90%，反映服務業仍是美國就業市場的重要支撐力量。制造業、零售貿易、政府就業等在5月走弱，5月聯邦政府就業人數轉負，DOGE裁員的影響可能開始逐步顯現。值得注意的是貿易和交通運輸業新增0.4萬人，可能對應部分行業趁貿易平靜期加快庫存回補。

秦泰宏觀研究團隊認為，此種就業行業結構指向美國本輪關稅導致的居民消費收縮效應尚不顯著，主要可能有兩點原因。其一是特朗普在4月初“極限施壓”之后迅速轉而采取相對較低的過渡期關稅水平以與各國進行磋商，當下加征關稅水平整體不高，加之部分國內庫存的平滑效應，通脹上行幅度極為有限，此外高不確定性激發出美國居民一定的短期消費需求高增現象，美國國內需求當前并未出現明顯下滑。其二是特朗普政府旨在對居民和企業大規模減稅的“大而美法案”近期已經在其國會眾議院獲得通過，一定程度上扭轉和緩和了居民收入下滑預期和企業成本走高預期，本輪大規模財政擴張法案如果在參議院較快速度獲得通過，美國國內消費和投資需求可能受到新一輪提振，屆時美國勞動力市場存在進一步升溫的可能性。

陳興宏觀研究團隊分析表示，本月新增非農就業人數略有回落，失業率保持平穩，整體表現仍然穩健，但勞動參與率下降以及新增就業數據不斷下修，表明當前就業水平或存在一定程度的高估，就業仍趨于降溫。

國泰海通宏觀首席分析師梁中華認為，美聯儲短期內或難以降息。并不算弱的非農數據仍能支持美國經濟軟著陸的敘事邏輯，也打消了市場對美國經濟衰退的擔憂。接下來市場關注點或切換到下周公布的通脹數據，不過在搶進口累積的庫存緩沖下，短期內關稅對通脹的影響尚不會立刻顯現。在就業市場維持穩定，通脹風險尚不明晰的情況下，美聯儲短期內將難以降息。

要聞二：央行萬億買斷式逆回購穩預期

6月5日，中國人民銀行發布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，6月6日，央行將以固定數量、利率招標、多重價位中標方式開展10000億元買斷式逆回購操作，期限為3個月（91天）。這打破了以往月末公告當月相關操作數據的慣例，引發市場廣泛關注。

業內普遍認為，在同業存單到期高峰、實體融資需求回升、短端利率穩定背景下，央行通過提前預告和結構性工具組合操作，有助于引導市場預期穩定、增強政策信號傳導。隨著“工具箱”靈活運用，貨幣政策以我為主的特征正持續顯現。

從資金面角度來看，6月將有1.2萬億元買斷式逆回購到期，分別為5000億元3個月期和7000億元6個月期買斷式逆回購。若僅考慮到期因素，市場流動性面臨一定的回籠壓力。

從價格機制來看，買斷式逆回購與MLF同樣采取多重價位中標機制，進一步提升操作的市場化定價程度。公開市場買斷式逆回購操作、公開市場國債買賣操作以及MLF操作是在央行每日根據一級交易商需求連續開展7天期逆回購操作的基礎上，額外投放的中長期資金，有利于保持短、中、長各期限流動性合理充裕，體現央行堅持支持性貨幣政策立場。 

中信證券首席經濟學家明明表示，本次操作在模式上與MLF高度趨同，包括招標方式、定價機制與公告節奏，預計未來買斷式逆回購將與MLF一道，共同構成中長期基礎流動性工具的“組合拳”。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，央行此舉有助于保持銀行體系流動性持續處于充裕狀態，控制資金面波動，穩定市場預期。接下來央行還會綜合運用抵押式逆回購、MLF、買斷式逆回購等中短期流動性管理工具，推動銀行體系流動性持續處于充裕狀態，這也是當前增加企業和居民信貸可獲得性、降低實體經濟融資成本的重要一環。

招聯首席研究員董希淼也提到，在當前資金利率整體下行、MLF中標利率偏高的背景下，金融機構對MLF的需求有所下降。央行通過買斷式逆回購“平替”部分MLF到期操作，不僅可降低資金成本，還能緩解銀行凈息差持續收窄的壓力。

展望后市表現

能源化工板塊

燃油：

供給端：5月份科威特出口環比-7萬噸，阿聯酋進口-8萬噸，中東供應-23萬噸，巴西-0.1萬噸，西北歐市場供應+23萬噸，非洲供應環比持-1.3萬噸，5月份海外供應環比變化不大；需求端，5月份中國進口+3.4萬噸，日韓進口-15萬噸，新加坡+25萬噸，馬來西亞進口+24萬噸，新加坡進口增加；庫存端，新加坡庫存+83.2萬桶；ARA+4.7萬噸，舟山-25萬噸。5月份短期海外市場，供應低位，整體出口萎靡，國內因短期煉廠檢修，國內低硫供應縮量，提振5月份低硫裂解，由于上周海外低硫供應增加，且國內6月份國內排產計劃增加，低硫裂解出現明顯疲軟，短期驅動向下。（南華期貨）

黑色系板塊

焦炭：

現貨方面，港口焦炭現貨市場報價下跌，準一級冶金焦現貨價格1180元/噸，較上期價格下跌10元/噸。供應方面，鋼廠對焦炭繼續開啟第三輪提降50-55元/噸，貿易商以及鋼廠采購積極性下滑，部分焦企庫存有所累積，焦炭經過兩輪下調后生產虧損，部分焦企生產積極性減弱。需求端，成材市場震蕩運行，鋼廠利潤有所收窄，部分鋼廠高爐停產檢修增多，鐵水產量繼續回落，鋼廠廠內焦炭庫存高位，部分鋼廠有控貨行為，短期利多支撐盤面，預計短期焦炭盤面震蕩運行。（光大期貨）

基本金屬板塊

滬鋅：

從大的基本面格局看，供給端鋅礦周期性供給轉寬正在落地，2025年內外幾個大的鋅礦項目均有增產安排，全球鋅礦產量回升帶動鋅礦現貨TC邊際持續走強。礦端增產傳導至冶煉端，在冶煉利潤回暖之下，國內煉廠開工率提升，延期檢修，精煉鋅產量邊際恢復，且預計礦端和冶煉端的增產形勢會延續下去。需求一側，貿易爭端可能拖累全球經濟增速，鋅需求總量存收縮隱憂，即使各國快速達成新的貿易協議，全球經濟增速維持韌性，鋅的總需求也難有增量預期，維持存量為主。無論對需求是偏樂觀還是悲觀的估計，鋅供需平衡均有過剩傾向，并帶來長期鋅價重心的下行壓力。（正信期貨）

農產品板塊

生豬：

生豬期貨震蕩偏弱運行，現貨價格各地普遍下調為主。由于新生仔豬數量持續恢復，后期生豬供應總體呈現上升趨勢。集團豬企需要降重出欄，后期出欄節奏有望加快，進一步加大供應壓力，短期現貨仍有繼續回落的空間。中期來看，政策端有穩豬價意圖，通過降體重、減少二育以及母豬產能不再繼續增加等邊際減少遠期供應壓力，后期需要觀測集團性企業是否有降體重動作。（國投期貨）