21世紀經濟報道記者 季媛媛 韓利明 上海報道

5月30日，百利天恒（688506.SH）股價再度大漲5.31%，收盤市值首次突破1200億元。2024年和2025年至今，百利天恒的股票漲幅分別達37%和56%。持有百利天恒股票達74.35%的董事長朱義，個人身家也漲至近900億元，穩坐四川富豪頭把交椅。

朱義財富快速飆升，源于一年半前的一筆大買賣。

2023年12月12日，一項足以撼動全球醫藥界的交易在中國低調完成。百利天恒與全球制藥巨頭百時美施貴寶（BMS）簽訂了關于BL-B01D1的授權協議，潛在總交易額高達84億美元。

在那個被業界稱為“資本寒冬”的嚴酷時期，這場交易猶如一聲驚雷，喚醒了沉寂的醫藥市場。

消息一出，上海張江藥谷的眾多辦公室徹夜燈火通明。有創業者不斷刷新手機屏幕以確認消息的真實性，有投資人連夜召開緊急會議，重新評估行業賽道的價值。84億美元——這一數字不僅刷新了中國創新藥BD（Business Development即商業拓展，指醫藥企業通過市場調研、資源整合、項目合作等方式開拓新業務或技術合作）交易的首付款及總金額紀錄，更標志著一個新時代的到來：中國本土研發的雙特異性抗體藥物（ADC）首次成功走向國際市場。

“這證明了中國在創新藥研發領域，特別是在頂尖技術領域，開始擁有全球話語權。”一位不愿具名的醫藥行業資深分析師在交易宣布后如此感嘆。

此次交易徹底改變了百利天恒的財務軌跡。2024年，公司的營業收入與凈利潤等核心指標仿佛注入了強效催化劑，實現了爆炸性增長。

與此同時，公司領導者朱義的財富也隨之實現了驚人的同步飛躍。2023年，朱義以270億元的財富首次登上胡潤百富榜第188位。隨后，他的財富在短短一年內激增至510億元，排名躍升至第74位，成為醫藥領域備受矚目的資本新星。今年以來，隨著公司股票繼續大漲，其財富更飆升至近900億元。

從榜單邊緣到舞臺中央，朱義的迅速崛起令無數人矚目。

然而，在耀眼的光環背后，潛藏著不容忽視的隱患。即便擁有巨額的BD收入，百利天恒未來三年的研發與經營資金缺口依然巨大。于是，在2025年初，朱義以果敢決斷的姿態，為百利天恒拉開了雙線并進資本運作的大幕。

一條線伸向香港。百利天恒正式向港交所遞交了IPO申請。香港資本市場以其高度國際化、生物科技公司估值體系相對成熟（尤其是對未盈利生物科技公司的18A章節的包容性）而聞名。一旦成功登陸H股市場，不僅能迅速籌集到豐厚的資金，還能極大提升公司的國際形象，拓寬融資渠道，為日后開展國際合作或并購鋪平道路。

另一條線則錨定國內市場。百利天恒緊鑼密鼓地籌備在A股市場進行定向增發。A股市場對本土優質創新藥企一直給予較高的認可度和估值溢價。與IPO相比，定向增發的流程可能更可控、耗時更短，是迅速補充資本金的有效途徑。

雙線并進，凸顯了朱義及百利天恒對資金需求的緊迫性。畢竟，資本市場的機遇不會永遠等待，尤其是對于高風險的創新藥企來說，若想在光明中茁壯成長，必須未雨綢繆，做好萬全的準備。

棄“文”從“醫”

1963年，朱義出生于四川內江。從四川大學無線電物理專業畢業后，朱義考入復旦大學，攻讀生物物理方向的碩士學位，并在畢業后加入原華西醫科大學基礎醫學院，在微生物與免疫學教研室擔任教職。

20世紀90年代初，隨著“下海潮”的興起，27歲的朱義毅然辭去高校教師的職位，投身商業領域。此后，他歷任生化廠廠長之職，并涉足房地產與建材等多個領域。

1996年，朱義憑借初步積累的資金，在四川溫江注冊并建立了百利天恒的前身——百利藥業。這家企業起初以化學仿制藥和中成藥為主業，在十余年的時間里積累了原始資本和行業經驗，為后續的創新突破奠定了基礎。

2006年，朱義在醫藥行業已有豐富經驗，他以百利藥業95%的股份創立了天恒藥業，專注于仿制藥的生產和銷售，業務迅速發展，市場份額穩步增長。

然而，隨著行業的蓬勃發展，競爭也日益激烈，仿制藥市場的未來逐漸蒙上了一層陰影。當時，國內創新藥市場幾乎是一片空白，研發面臨的挑戰包括難度大、投入高、周期長等問題，許多藥企因此卻步。朱義卻從中看到了巨大的潛力和機遇。

2010年，對朱義來說，是一個關鍵的轉折點。這一年，朱義以堅定的信念布局創新藥領域，并在2011年底將天恒有限整體變更為百利天恒，依托成熟仿制藥業務的“造血能力”，將研發重點轉向難度更高、壁壘更強的ADC、雙特異性及四特異性抗體等新型腫瘤治療領域。

在一次訪談中，他感慨道：“歷經多年仿制藥領域的深耕細作，公司在確保新產品研產銷順暢的同時，每年仍能穩健積累近1億元的自由現金流，這為我們的創新藥研發之路奠定了堅實的基礎?！?/p>

彼時，中國的創新藥領域猶如一片亟待開墾的荒地。資本市場對創新藥企的估值邏輯簡單而現實：管線（產品矩陣，指醫藥企業在研或已進入臨床試驗階段的一系列藥物產品線?）里的分子是“講故事”，獲批上市的產品才是“真金白銀”。

為此，朱義帶領團隊一頭扎入了當時風險極高、技術壁壘陡峭的雙特異性抗體藥物研發。無數個夜晚，朱義與團隊在實驗室里通宵達旦，他們面對的不僅是科學上的重重難關，更有資本市場的冷漠與忽視。事實上，不少創新藥企掌舵人都經歷過，最難的時候，賬上的錢只夠發三個月工資。更有不少科學家為了創新抵押房產，借遍了親友，只為讓研發不斷糧。

在漫長的研發馬拉松中，朱義展現出的態度也是近乎偏執的堅持。他認為，要成功布局創新藥賽道，需要具備三個關鍵要素：堅定的轉型決心、突破“follow-up（跟隨式創新）”的首創勇氣，以及能夠支持長期研發的“耐心資金”。當一些同行轉向“短平快”的仿制藥以緩解現金流壓力時，他依然將資源孤注一擲地投向BL-B01D1等核心管線的攻堅。

這一戰略也使百利天恒在激烈的市場競爭中脫穎而出。至2023年，全球ADC藥物研發競爭已趨白熱化，BL-B01D1憑借其獨特設計及積極的早期臨床數據，成功吸引了國際巨頭的關注。

百利天恒等到了屬于自己的風口。

引來“活水”

一直以來，生物制藥行業存在“雙十定律”，即從新藥研發開始到最終獲批上市需要平均耗時十年，投入成本約十億美元，而實際成本往往數倍于此。

朱義認為，真正的創新需全力以赴，切忌猶豫不決，“舍不得投入，便會錯失良機”。

“2017年前我們一直沒有用風投的錢，用的都是自己的錢，且戰略比較堅定。海外公司剛建立起來時，我們挨個去尋找有鉆研能力的科學家，一步步壯大自己的團隊，再逐步完成內生式積累?！敝炝x曾在接受采訪時如是說，“這樣成長起來的創新體系，生命力會強很多?！?/p>

為了創新藥的研發，百利天恒不惜傾盡所有。2019年至2022年間，研發投入從1.81億元增加至3.75億元，研發投入占營業收入的比例從15.03%上升至53.32%。高額的研發投入導致公司扣非歸母凈利潤連續四年出現赤字。

2023年1月，為助力業務推進，百利天恒以每股24.7元的發行價成功登陸科創板。這一年，百利天恒的研發投入高達7.46億元，同比接近翻番，占營業收入的比例達132.82%。

彼時，由于營業收入難以覆蓋研發投入和其他開支，百利天恒的現金流日益緊張，至2023年底，公司賬上貨幣資金僅剩4.04億元。

直到敲定與BMS的合作，朱義與百利天恒才松了口氣。

但又一場高強度、高密度的腦力與意志對決也接踵而來。BMS作為全球ADC領域的重量級玩家，其談判團隊經驗老到、條件嚴苛。據接近談判核心的人士透露，與跨國藥企的談判是一場持久戰，需要掌舵者在關鍵條款上展現出驚人的決斷力與韌性。

“首付款的數字，每一美元背后都是MNC對中國創新藥價值的衡量?！痹撊耸空J為，創新藥企與跨國藥企之間達成的協議是否創下了中國創新藥出海的首付款紀錄，取決于雙方在里程碑付款設計、銷售分成比例、全球權益劃分等復雜條款上是否進行了充分的溝通。若BD人員過于追求傭金，草率作出決定，則可能致使商業條款和首付款設定失效。

在百利天恒與百時美施貴寶就BL-B01D1項目達成高達84億美元的獨家許可與合作協議后，資本市場反響熱烈，公司股價迎來20cm漲停，股價創上市以來新高。朱義的名字與財富數字在各類富豪榜上快速躍升。聚光燈下，朱義被媒體冠以“中國創新藥出海先鋒”“ADC賽道領軍人”等稱號。

然而，喧囂之下，也需要這位創新藥企掌舵人保持著異常的清醒。畢竟這84億美元是“潛在”總額，是未來十年甚至更長時間的成績單。但創新藥的研發投入，是今天、明天就必須花出去的真金白銀。

現實的壓力冰冷而具體。創新藥研發，尤其前沿的雙抗ADC領域，是名副其實的“吞金獸”。BL-B01D1雖然成功出海，但其后續的全球多中心臨床試驗（尤其是耗資巨大的Ⅲ期臨床）、生產體系搭建（需符合國際GMP標準）等，仍需百利天恒投入巨額資金。更何況，百利天恒并非只有這一款產品，其研發管線中還有數款處于不同階段的ADC及其他生物藥項目亟待輸血。

僅憑BD合作的首付款及有限的里程碑付款，難以填補未來三年內龐大的研發投入及公司整體運營所需的資金缺口。百利天恒需要更大體量、更穩定的長期資本支持。

理想與現實

創新藥的馬拉松，從來不是靠一筆交易就能跑到終點。

盡管2024年的營收因BD收入而大幅增長，但其研發費用的增長曲線更為陡峭。百利天恒的財務報表揭示了其當下對資金的迫切需求。目前，百利天恒有15款候選藥物正處于臨床階段，在全球范圍內開展了80余項臨床試驗，其中包括在中國進行的10余項Ⅲ期臨床研究以及在美國進行的7項臨床研究。

據測算，百利天恒未來三年的資金缺口將達到48.19億元。將這一資金缺口置于朱義財富激增的背景下，更凸顯了資本世界的緊張關系：個人財富的膨脹與公司實體持續發展所需的巨額現金流之間，存在著微妙而關鍵的差異。

對于朱義而言，他并不滿足于在早期研發階段出售管線，“力爭在10年內帶領百利天恒成為專注于腫瘤領域的領先跨國公司”，這是他毫不掩飾的抱負。

為此，百利天恒于2025年5月31日修訂了定增預案，募資總額不超過37.64億元，主要用于創新藥研發項目。在此之前，百利天恒已向港交所提交了IPO申請。

盡管近年來港股市場波動較大，生物科技板塊的估值經歷了明顯回調，但當前估值處于歷史較低區間，具有較高的安全邊際。同時，政策支持和行業需求增長為生物科技板塊帶來了積極因素，預示著估值有望迎來反彈。A股定增則面臨嚴格的監管審查和潛在的市場波動風險。

對于朱義和百利天恒來說，能否成功克服困難并及時獲得充足的資金支持，不僅是對財務能力的檢驗，更是市場對其技術價值、商業模式以及朱義戰略眼光的全面評估。

此刻，百利天恒正站在創新與資本的十字路口：一邊是BD交易帶來的短期現金流，另一邊是成為跨國公司的研發雄心。業界也在密切關注這位“出?！毕蠕h是否能獲得新的資金支持，培育出下一個改變全球腫瘤治療格局的創新藥物。

這并非百利天恒及朱義所面臨的孤立案例。醫藥魔方數據顯示，根據歷年進入臨床的創新藥統計，2015—2024年期間，中國企業原研創新藥的數量超過美國，位居世界第一。更令人欣喜的是，中國原研的FIC(First-in-class)藥品數量也顯著增長，目前在全球占比為24%，僅次于美國的43%。

在今年ASCO的舞臺上，中國創新藥也在大放異彩。中國專家的發言數量再創新高，共有71項原創性研究成果入選口頭發言環節（Oral Abstract Session），其中有11項研究將以重磅研究（LBA）形式公布。恒瑞醫藥、信達生物、榮昌生物、正大天晴、科倫博泰等均有新藥研究入選。

例如，百濟神州分享了23篇摘要，主要包括公司產品組合在血液和實體腫瘤治療方面獲得的新數據；君實生物的PD-1單抗特瑞普利單抗共有30項研究成果入選，此外還有20余項壁報和摘要收錄發表；榮昌生物亦有20余項腫瘤管線臨床進展或階段性數據通過口頭報告、壁報或線上展示……

創新成果的背后，資本市場的聚光燈聚焦于財富的增長，與此同時，在實驗室的燈光下，分子間的相互作用仍在默默地進行著。包括朱義在內的創新藥企掌舵者穿梭于兩者之間，他們的抉擇與堅守，勢必將在長遠的未來，塑造中國創新藥從奇跡邁向常態的關鍵轉型。

因此，朱義能否成功吸引更多的“活水”，不僅關系到百利天恒下一個“出海”傳奇的書寫，也在考驗中國創新藥生態系統能否承載更多從“寒武紀”啟航，邁向“星辰大?！钡暮陚ケж?。更在期待，是否會有下一個“朱義”在中國創新藥的黃金時代下，留下下一個個體命運的生動注腳。