溫彬（中國民生銀行首席經濟學家）

王靜文（中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任）

根據統計局數據，2024年12月CPI同比上漲0.1%，較上月的0.2%回落，PPI同比下降2.3%，較上月的-2.5%降幅收窄，物價總體仍顯疲弱。中央經濟工作會議圍繞“促進物價合理回升”推出一系列政策，有望筑牢2025年物價企穩回升基礎。

2024年12月CPI環比持平，略低于近10年同期平均的0.2%，其中食品價格是主要拖累因素。當月食品價格環比-0.6%，而近10年同期平均環比上升0.8%，大幅弱于季節性，主要源自兩個方面因素影響：一方面，由于天氣條件較好，利于農產品生產儲運，鮮菜、鮮果價格出現逆季節性環比下降。另一方面，由于前期壓欄惜售、二次育肥等因素影響，豬肉供應充足，價格繼續環比下降。

與此相對，2024年12月非食品價格環比上升0.1%，而歷史同期為環比持平。耐用品三大件中，交通工具價格環比持平，通信工具價格環比上升3.0%，家用器具價格環比上升0.4%，均有超季節性表現。以舊換新消費放量，推動耐用品商品消費持續改善，價格環比回暖。另外，臨近元旦假期，出行、娛樂和家庭服務需求增加，12月服務價格環比上升0.1%，而歷史同期平均環比0。

在耐用品和服務等價格推動下，2024年12月核心CPI環比上漲0.2%，同樣有超季節性表現，同比漲幅擴大至0.4%，已經連續第三個月擴大，顯示出存量政策和增量政策效應持續釋放，總需求在不斷改善。不過，目前這一點位僅處于歷史水平的6%分位位置，仍然相對偏弱。

從PPI來看，受部分行業進入傳統生產淡季、國際大宗商品價格波動傳導等因素影響，2024年12月環比-0.1%，基本符合季節性表現。其中生產資料價格環比持平，略好于歷史同期平均的-0.1%。國內定價的煤炭、黑色金屬價格環比下降，國際定價的原油價格和有色金屬價格持平，但水泥玻璃行業產能置換逐步推進，帶動非金屬礦物質價格環比上升，對生產資料價格貢獻較大。

生活資料價格環比下降0.1%，而歷史同期平均環比持平。其中食品類價格和耐用消費品價格均弱于季節性，構成主要拖累，前者與CPI食品價格逆季節性下跌相呼應，后者則反映出消費端的回暖尚未傳導至出廠價格。

回顧全年，物價運行仍然偏弱。2024年全年CPI累計同比上漲0.2%，低于1~9月的0.3%，PPI累計同比-2.2%，弱于1~9月的-2.0%，這預示著四季度GDP平減指數將繼續為負，而持續時間將達到7個季度。物價持續低迷，導致實際利率居高難下，進而不利于資產負債表修復，正成為當前經濟運行中的一個突出問題。

展望2025年，物價仍然面臨不小壓力。從技術角度看，2025年翹尾因素將繼續構成下拉力量。其中CPI翹尾因素全年均值為-0.4%，較上年的-0.3%擴大，PPI翹尾因素為-1.1%，同樣低于上年的-1.0%。從外部環境看，隨著特朗普第二任期展開，外部環境變化帶來的不利影響將會加深，出口面臨較大不確定性風險，一部分產能將轉移在國內市場消化，或將會加劇物價壓力。

因此，2024年年底召開的中央經濟工作會議將“保持就業、物價總體穩定”作為2025年目標之一，要求“著力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合”。其中，財政政策基調轉向“更加積極”，貨幣政策基調轉向“適度寬松”，均為近年來最為積極的表態。2025年赤字率、專項債規模和超長期特別國債規模均將大幅提升，降準降息也將擇機展開，以保持流動性充裕，并使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

更為重要的是，中央將“全方位擴大國內需求”列為重點工作之首，擴內需重點將向消費端傾斜，包括加大對特定群體的支持力度，加力擴圍“兩新”政策推動大宗商品消費擴大，以及培育消費新業態等?？梢灶A期的是，2025年消費將會獲得更多政策加持，進而為CPI企穩回升提供基礎。

此外，2025年是“十四五”規劃收官之年，102項重大工程需要保證順利完工，“兩重”項目將會獲得更大力度支持，預計基建投資增速有望加快。中央還將“持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造”，房地產開發投資亦有望得到改善。而在投資端的支撐下，預計2025年PPI降幅將有望收窄。