張明（中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任）

新年伊始，全球經濟將迎來“特朗普2.0”沖擊。特朗普在2025年1月即將宣誓就職，開啟其第二個任期。特朗普卷土重來可能給全球政治經濟形勢造成一系列重大變化。

其一，未來兩年內，全球爆發重大地緣政治沖突的風險或將明顯緩和。鑒于特朗普注重短期實利的商人風格，預計俄烏沖突最早可能在今年結束，加之特朗普會同時打壓歐洲盟國，因此，未來一段時間內是中國加快與歐洲國家修復關系的時間窗口。預計中東等地區的緊張形勢也可能緩解。但兩年后美國國會中期選舉如果民主黨獲勝，是否會改變之后兩年特朗普對外政策的風格，目前看存在變數。

其二，未來兩年內，中美貿易沖突進一步深化或是大概率事件，但特朗普加征關稅不會一步到位。特朗普貿易政策風格在很大程度上由其智囊萊特希澤奠定，盡管后者在特朗普第二個任期并未擔任要職。萊特希澤的風格是，同時打壓所有對美國的順差國，把加征關稅作為一個談判砝碼要逼迫對方在貿易與其他領域讓步，而一步到位會降低談判砝碼。因此，預計在2025年，特朗普政府或者會對所有中國對美商品加征10%~20%的關稅，或者會選擇特定領域商品，直接把關稅加至60%。隨后，特朗普政府將會評估本輪加征關稅對美國進口成本、通貨膨脹以及中低收入家庭生活水平的影響，再根據對方的反應，決定下一步的行動。預計新一輪加征關稅可能發生在今年二三季度之交。

其三，特朗普2.0沖擊將會顯著抬升美國通脹預期，降低美聯儲降息幅度與節奏，導致美元利率、匯率持續在高位盤整，這可能會帶來如下影響：第一，2025年美股波動性加??；第二，全球大宗商品價格在雙向波動中溫和回落；第三，新興市場國家的資本流動與匯率繼續承壓。

對于我國經濟而言，外部形勢的變化將帶來如下影響：

首先，出口增速或將承壓，但2025年出口增速壓力依然可控。由于新一輪加征關稅可能發生在今年二三季度，在今年一季度依然存在搶出口與搶進口的時間窗口。再加上特朗普加征關稅不會一蹴而就，在2025年，中國面臨的出口增速壓力依然可控。但反過來講，中國出口企業繼續承擔20%以上新增關稅的能力已經比較有限，它們不得不加大出口速度、降價促銷以及出口轉內銷。

其次，資本流動承壓。第一，受中美博弈與全球產業鏈供應鏈碎片化、集團化影響，FDI（國際直接投資）流入規模有限，為了緩解美國加征關稅壓力，中國企業加速出海，未來直接投資方面可能出現持續逆差。第二，美股、美債、比特幣、黃金目前價格表現火爆，中國證券投資也可能出現凈流出。第三，目前中國國內融資成本低于海外，其他投資凈流出也可能上升。

再次，人民幣匯率承壓。其一，當前人民幣兌美元匯率貶值不是因為人民幣弱，而是因為美元太強，這表現在人民幣兌CFETS貨幣籃匯率近期仍在升值。其二，未來國際收支表的弱化可能導致人民幣兌美元匯率面臨更大貶值壓力。其三，如果在市場供求壓力下，人民幣有貶值壓力，但貶無妨。但不能把匯率貶值作為對沖美國加征關稅的工具，這樣會顯著損害我國福利水平。

最后，長期利率下行空間受限。為了穩定資本流動與匯率水平，中國央行可能不愿意讓長期利率過快下行。如果中國名義GDP增速能夠在2025年實現穩中有升，那么10年期國債利率的下行空間將會比較有限。

面對外部形勢變化，中國的應對之策應以刺激、化險、改革三管齊下。

一是應堅定不移地實施更加積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策。在財政政策方面，廣義財政赤字或不應低于GDP的10%，這包括GDP4%的中央財政赤字、4.5萬億地方專項債、3萬億特別國債以及5000億調入資金。在貨幣政策方面，降息降準幅度不宜低于2024年。這意味著，2025年應降準至少兩次，每次50個bp；應降息2~3次，累計降息60個bp；繼續調低存量房貸利率25個bp；實施逆周期宏觀審慎政策。

二是創新政策舉措，及時消化系統性金融風險。房地產方面，或應著力穩定一線城市核心地區房價以及保頭部民營房企，可考慮一次性全面放開所有限貸限購限售，省級地方政府加大對本省經營穩健頭部民營房企救助力度。地方債方面，應全面化債，除6+4+2方案外，還需中央政府與金融機構的參與與協力。中小金融機構方面，中小商業銀行比國有大型商業銀行更需要財政注資。

三是通過深化改革來提振微觀主體的預期與信心。第一，要更好地促消費，建議顯著增加農村居民社保與醫保水平，大力實施新市民的公共服務均等化。第二，要同時實現促消費與促就業，必須大力促進民營企業發展壯大，這意味著要對它們開放服務業，要加大保護民營企業與企業家權益，要解決地方政府收支失衡問題。第三，要加大人力資本投資力度，加大與人力資本有關的基礎設施投資力度。畢竟，只有用于人力資本投資的消費才能進入生產函數，才能促進中長期經濟增長。