近日A股、港股市場持續拉升，走出一波逼空行情，投資者直呼牛市來了，就連國慶假期也無法抵擋投資者的狂熱情緒，出現了“人在景區，心在股市”“無心休假，只想交易”的狀態。

10月7日，國慶假期的最后一天，“節后A股開市將怎么走”“A股究竟是一波流還是牛市起點”“本輪牛市能持續多久”“專家稱A股決勝或在12月初”等多個詞條沖上微博熱搜。

上述消息顯示出投資者對于本輪牛市處于何種階段、是否具有持續性以及如何操作的困惑？

“季度來看，我們現在是牛市初期，還不是牛市中后期。”信達證券策略首席分析師樊繼拓表示。

對于股市快速轉牛的原因，樊繼拓分析稱，除了政策超預期之外，還有兩個原因。第一，A股的靜態估值較低。第二，存量機構中絕對收益型投資者倉位較低。私募和外資在9月初配置A股和港股的比例處在歷史較低水平。

券商分析師：關注財政發力情況

值得注意的是，多家券商將本輪行情與過去發生的幾輪牛市進行了對比。

樊繼拓指出，A股歷史上雖然每隔幾年都會有一次牛熊周期，但較大級別的牛市主要是3次，分別是1996~2001年、2006~2007年和2014~2015年，期間指數的漲幅均高達150%以上。

海通策略團隊指出，本輪行情與1999年519行情相似，走出需求低迷、物價下跌的困境，先修復資產負債表，再恢復實體需求，初期是資產重估行情。1999~2001年，資產重估的519行情最終升級為基本面驅動的牛市。本輪新舊動能轉換期基本面回升，還需財政繼續發力。

海通策略還指出，借鑒519行情，短期趨勢跟蹤成交量和換手率。地產和消費醫藥過去3年跌幅大，政策發力的重估行情彈性更大，券商受益于市場成交放量。

華西證券首席經濟學家劉郁對比了2014~2015年的行情，探討了本輪是否具備復現當時牛市的宏觀基礎。

劉郁表示，兩輪行情宏觀及政策背景的相似點是貨幣和地產政策積極發力，而區別主要在于當前市場預期可能需要更大的政策力度來扭轉，關鍵變量或在政策意愿的持續性及財政政策的發力。其中，貨幣政策層面，2014年末開始連續降準降息，助推杠桿牛。而本輪行情中，貨幣政策也已經相當給力。

地產層面，從降低首付、降低貸款利率、放松限購和支持房企融資等多個方面來看，兩段時期存在很強的相似性。除了部分一線城市沒有完全放開限購以外（2014-2015年北京、上海也并未完全放開限購），政策已經“應出盡出”。

相比于貨幣和地產齊發力，2014~2015年上半年財政缺位。對于這一輪行情，財政力度仍然是相對不確定的因素，財政能否落地以及力度或將決定此輪行情持續時間。

脈沖式上漲短期內或將持續

中信證券研報指出，本輪行情疊加了預期劇烈逆轉和散戶增量資金集中入場兩個特征。從類比的角度，當前的市場狀態與2022年11月預期劇烈逆轉驅動的行情以及2014年11月散戶巨量資金集中入場驅動的行情均有類似之處。

但除了這兩種特征外，此輪行情還有兩點差別：第一，過去兩年居民風險偏好不斷降低，超額儲蓄不斷積累，在資產荒背景下，近期股票市場的突然逆轉會吸引大量超額儲蓄資金集中入市；第二，目前中文移動互聯網的信息傳遞速度以及相同信息的自我加強程度遠超以往，短視頻等新媒介載體會把同一信息幾何級數的宣發和放大，更容易讓投資者預期在短時間內高度一致。

在這種新的特征下，本輪脈沖式上漲可能相比于2006~2007年、2014~2015年兩輪牛市的第一波上漲持續時間更短但幅度更大。以上證指數為例，2006~2007年牛市的第一波上漲持續約8周，累計漲幅達到28.6%，2014~2015年牛市的第一波上漲持續約12周，累計漲幅達到46.7%，而當下的這一輪脈沖式上漲，目前持續了1周，累計漲幅達到22.2%（以9月24日央行發布會為起漲日）。綜合這些特征，如果再考慮到當下仍有大量待入場增量資金，預計脈沖式上漲短期內仍將持續。

量化角度看上漲

國投金工首席分析師楊勇從量化角度分析稱，從情緒的角度看，大漲開始之后，一般會經歷：一致、分歧、再確認三個過程。所謂的分歧，指的是市場開始在急速上漲之后出現大陰線，甚至短期進入震蕩格局；而再確認指的是市場嘗試再次展開一波新的快速上漲，但也有可能嘗試失敗進而結束第一波牛市。目前來看，現在應該還沒有在走勢上觀察到分歧的出現。

從量能的角度看，一般會經歷：放量、縮量、再次嘗試放量三個過程。一般上漲過程中的量能會不斷放大，在快速放量上漲到了短期量能極限之后，短期內往往難以找到新增資金來接力。此時，場內盈利盤以及盈利幅度巨大，要不通過縮量整理來釋放短線資金的盈利兌現壓力，要不繼續出現基本面或政策維度的持續超預期利好來進一步提升風險偏好；否則，后續再次嘗試放量時有可能會失敗，并形成重要高點。目前來看，第一波放量的程度取決于國慶期間累計的場外新增開戶數據，很有可能在節后的第一周能初步觀察到。

從板塊輪動規律看，一般牛市中會經歷：低位藍籌（含金融地產非銀甚至順周期等）、科技成長、小微市值板塊的依次輪動。本次市場大漲與政策超預期轉向相關，而一開始的政策指向明顯有利于低位破凈、高股息藍籌等板塊，而且本輪資金在快速入場時有不少是通過ETF工具來實現倉位快速提升的，這些ETF產品背后對應的往往是大市值股票，所以本輪行情剛開始時大市值、非銀及紅利相關表現一度十分亮眼。但本輪大漲中場內及場外資金入場速度實在太快，使得行情迅速外溢到科技成長板塊中來，甚至開始嘗試溢出到小市值股票。目前來看，或很難明確區分當前的占優板塊，但在當前風險偏好較強的背景下，科技成長型或進攻型的板塊或仍有一定優勢。

本輪大漲與歷史各輪牛市的最大差異或在于放量太快且量能已超過歷史天量，因此未來量能的變化或是進行短線走勢判斷的關鍵。

本文綜合信達證券、中信證券、國投證券、海通證券、公開信息

（聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）