21世紀經濟報道記者陳植  上海報道 時隔7個月后，中國再度增持美債。

近日，美國財政部公布2023年11月國際資本流動報告（TIC）顯示，截至2023年11月底，中國持有美債規模達到7820億美元，較10月環比增持124億美元。這意味著中國結束連續七個月拋售美債趨勢，令美債總持倉規模從2009年5月以來的最低值有所回升。

在業內人士看來，中國增持美債，可能受到兩大因素影響，一是當月中美元首會晤令中美關系有所改善，二是2023年11月美聯儲釋放明確的加息周期結束信號令美債收益率大幅下跌（美債價格趨漲），吸引不少國家紛紛抄底美債獲利。

值得注意的是，TIC數據顯示，在美債前十大持有國家和地區里，除了開曼群島在2023年11月減持47億美元美債，其他國家和地區均選擇增持美債。

這令金融市場普遍認為，美聯儲加息周期結束或成為眾多國家增持美債的最重要驅動力。

數據顯示，受美聯儲加息周期結束影響，10年期美國國債收益率在2023年11月回落約60個基點（令美債價格明顯上漲），有效提振美債的配置吸引力。

一位華爾街對沖基金經理向記者直言。截至2023年11月，中國的美債持倉規模較2022年底累計減少850億美元，降幅達到9.8%。在當前美國債務規模持續攀升的情況下，市場正關注中國等新興市場國家是否愿意繼續增持美債，為美國日益龐大的債務融資“輸血”。

他透露，當前華爾街不少投資機構對中國“增持”美債持有不同觀點，一方認為中國可能是技術性增持美債以獲取較高的抄底美債收益，一方則猜測中國并未在11月份增持美債，其美債持倉規模上升主要得益于美債價格回升所帶來的美債持倉估值“水漲船高”。這背后，是華爾街投資機構普遍認為，未來中國是否會實質性地扭轉此前持續減持美債趨勢，很大程度取決于兩國關系能否持續改善。

兩大因素驅動？

記者獲悉，2023年11月中國增持美債，的確令華爾街部分投資機構頗感意外。或許是受到此前中國連續7個月減持美債的影響，不少投資機構起初認為中國可能在2023年11月繼續減持美債。

當前華爾街不少投資機構將中國增持美債行為歸咎于兩大因素，一是當月中美元首會晤令中美關系有所改善；二是美聯儲在2023年11月釋放明確的加息周期結束信號令美債價格趨漲，吸引中國等國家紛紛策略性抄底美債獲利。

一位美債經紀商向記者直言，對不少國家而言，2023年11月的確是一個難得的抄底美債獲利窗口。具體而言，一是受美聯儲加息周期結束影響，2023年11月美元指數整體回落約3%，令美債資產變得更加“便宜”，二是美聯儲加息周期結束令2023年11月美債收益率大幅回落約60個基點（美債價格相應上漲），令抄底美債的勝算與收益率雙雙大增。

他直言，2023年11月不少國家之所以增持美債的另一個重要原因，是巴以沖突外溢導致紅海局勢日益緊張，甚至影響全球貿易航線安全，導致不少國家的外匯儲備資產配置更加“保守”，令避險屬性較高的美債成為一大“受益者”。

數據顯示，在美債前十大持有國家和地區里，9個國家和地區在2023年11月選擇增持美債。其中日本的美國國債持倉量達到1.1275萬億美元，較10月環比大幅增長293億美元。

但是，這種美債增持行為能否持續，存在較大的爭議。多家華爾街投資機構認為眾多國家11月增持美債行為，更像是一種空頭回補行為——此前美聯儲大幅加息令美債價格跌跌不休（美債收益率迭創新高），導致不少國家只能低配美債以確保外匯儲備資產估值穩定。

與此同時，也有部分華爾街對沖基金認為眾多國家11月增持美債完全是一種階段性抄底獲利行為。長期而言，由于美國兩黨矛盾激化令美債兌付的政治博弈存在較高不確定性，加之惠譽等國際評級機構調降美國主權信用評級與各國外匯儲備資產多元化配置提速，未來很多國家繼續減持美債趨勢仍難以扭轉。

黃金依然受青睞

記者還了解到，在中國時隔7個月再度增持美債后，未來新興市場國家如何在黃金與美債之間做出“取舍”，受到金融市場高度關注。

此前，不少新興市場國家持續增持黃金儲備，令市場猜測這意味著這些國家外匯儲備里的美債與黃金資產結構正呈現“此消彼長”狀況。

一位新興市場投資基金經理向記者指出，在不少新興市場國家外匯儲備管理部門眼里，黃金與美債的確存在較高的可替代性。具體而言，一是美債與黃金都被視為重要的避險資產，二是黃金與美債的交易流動性都相當高，尤其是黃金已成為僅次于標普500指數的全球第二大高流動性資產，三是黃金與美債的年化回報率都相當穩定可觀。因此在很多國家外匯儲備的流動性資產投資組合與避險投資組合里，黃金與美債存在著較高的“可替換性”。

在他看來，以往，不少新興市場國家外匯儲備管理部門或更青睞美債，但如今隨著國際地緣政治風險持續升級，加之西方國家對某些國家采取凍結外匯儲備等金融制裁措施，越來越多新興市場國家認為就外匯儲備資產安全性而言，黃金的配置價值已大幅超過美債。更重要的是，很多國家都將外匯儲備的資產安全性放在首位，其重要性遠遠超過流動性與收益性，這驅動近年新興市場國家對黃金配置的偏好明顯上升，紛紛持續加倉黃金儲備。

世界黃金協會中國區CEO王立新此前接受21世紀經濟報道記者采訪時指出，全球央行購買黃金，不會看重黃金投資的短期回報，而是從資產戰略性配置角度，評估黃金在未來全球宏觀政治經濟環境下所起到的外匯儲備投資風險防范與資產保值等作用。

世界黃金協會全球研究負責人安凱表示，世界黃金協會最新調研還發現，當前受訪央行的黃金儲備占其外匯儲備的比例為15%，且逾70%受訪央行預計未來12個月全球黃金儲備仍將增加。這背后，通脹、地緣政治風險、西方國家制裁措施、全球儲備貨幣體系多極化趨勢都是驅動全球央行持續增加黃金儲備的主要因素。

前述新興市場投資基金經理直言，基于上述原因，即便2023年11月眾多國家策略性抄底加倉美債，也難以改變他們對加倉黃金儲備的青睞。未來可能出現的一種局面是，受國際地緣政治風險持續升級影響，某些國家或將擴大外匯儲備避險投資組合的規模，同步加倉黃金與美債規模。

“對不少新興市場國家而言，加倉黃金儲備的重要性仍可能優于增持美債，因為這些國家正積極推進跨境貿易本幣結算，黃金儲備持續增加有助于增強本國貨幣匯率的穩定性?！彼赋?。