21世紀經濟報道記者  陳植  上海報道

外資私募基金——橋水中國再度成為市場關注的熱點。

面對今年以來A股市場震蕩下跌，橋水中國旗下一只全天候增強型私募產品仍在前8個月取得11.2%的絕對收益。

值得注意的是，橋水中國這只私募基金能取得如此成績，很大程度得益于其重倉黃金ETF。

橋水中國發布的中報顯示，橋水中國對博時、易方達、華安旗下黃金ETF合計持有市值達到8.84億元。隨著三季度以來黃金價格持續上漲帶動黃金ETF凈值回報率接近7%，橋水中國旗下私募基金的收益可能進一步水漲船高。

橋水中國私募基金的業績表現，并非個案。

記者獲悉，另一家外資私募——銳聯景淳旗下的一只基于ESG策略的股票策略型私募基金也取得較高的超額回報。

銳聯景淳創始人許仲翔接受本報記者專訪時表示，這主要得益于ESG策略正受到越來越多資本的青睞，在市場波動下跌時，越來越多資金將ESG資產視為避險工具，反之在市場上漲時，更多資金看好ESG資產的估值回升幅度。

“但是，相比歐美市場聚焦那些ESG表現最好的上市公司，我們在中國更愿關注那些ESG能力提升最快，且能給業績帶來更好回報的上市公司?！彼嬖V記者。這背后，是中外國情不同，需要投資機構對中國ESG投資策略進行本土化調整。

許仲翔向記者透露，中國的ESG內涵也與歐美市場有著明顯差異——相比歐美國家更關注不同膚色人群的平等，中國更關注碳減排與扶貧等話題，因此，外資私募在制定ESG投資策略時，更需要“入鄉隨俗”。

在多位私募基金經理看來，今年以來外資私募之所以能取得較好成績，另一個重要原因是他們在歐美市場擁有數十年投資經驗，可以根據不同市場環境引入針對性的投資策略，令他們能更快適應當前A股市場環境并取得良好業績。

“比如只要通脹高企與國際地緣政治風險升級，橋水基金就會重倉黃金ETF，但國內私募基金對這些因素的反應不夠敏銳，容易錯失一些特定投資機會?！币晃粐鴥却笮退侥蓟鹜顿Y總監向記者指出。他還注意到，當前不少外資私募基金并未將最新的多因子投資策略引入A股市場，而是通過一些相對“陳舊”的投資策略獲取不菲回報。

 業績走強“探因”

在業內人士看來，今年以來橋水中國依然能取得不菲成績，很大程度得益于其重倉黃金ETF策略。

橋水中國發布的中報顯示，橋水中國旗下一款全天候增強型中國私募證券投資基金2號持有博時、易方達、華安黃金ETF的持倉比例達到10.5%；另一款全天候中國私募投資基金1號的黃金ETF持倉比例為1.2%。

“目前，市場普遍認為在今年前8個月創造11.2%絕對收益的，就是全天候增強型中國私募證券投資基金2號。因為今年黃金價格迭創歷史新高，加之其黃金ETF持倉比例超過10%，有效對沖了A股下跌的沖擊?！币晃痪硟人侥蓟鹑耸肯蛴浾叻治稣f。

橋水中國相關負責人不久前表示，黃金具備戰略性資產配置作用。

“我們希望不同經濟環境下都能有表現較好的資產，讓收益更穩健。通常情況下，大家會配置股票和債券。但這兩類資產在通脹低于預期環境里表現相對較好，一旦通脹高于預期，國內外投資者都很難應對。而黃金和商品恰恰是通脹高于其環境里表現較為突出的資產，可以保護我們的收益?！彼治稣f。

一位熟悉橋水基金投資風格的知情人士向記者指出，今年二季度受黃金價格沖高回落影響，橋水全球基金一度減持SPDR黃金ETF(GLD.US)與黃金信托ETF(IAU.US)，但卻維持橋水中國私募基金的黃金ETF倉位。這背后，是橋水中國的投資策略日益本土化，因為橋水中國團隊關注人民幣匯率下跌，令人民幣計價的黃金價格持續上漲，帶動境內黃金ETF凈值回報率不斷增強。

在他看來，橋水中國的良好業績，表明外資私募基金的投資策略已開始在中國迎來收獲季。

許仲翔向記者指出，經過一段時間的投資實踐，他也感受到經歷本土化調整的ESG策略在提振私募產品業績方面正發揮日益顯著的作用。

“目前，我們會先根據中國國情設定ESG投資評估體系與ESG產品標準，包括因地制宜地制定環保、社會價值、公司治理領域各個細分評估參數的不同權重，以此更好地反映上市公司在積極落實ESG措施同時又能助力業績增長。在實際投資環節，我們每個月會根據A股投資組合里各家上市公司的ESG表現，決定是否繼續持有這些股票?！彼嬖V記者。此舉既能有效規避投資風險，又能獲取相對穩健可觀的超額回報。

許仲翔透露，目前銳聯景淳正著手加大投研團隊，挖掘更多高質量投資因子，進一步提升基于ESG的選股投資模型有效性與準確性。

記者獲悉，得益于業績表現良好，今年以來多家外資私募機構的資產管理規模持續增長，比如橋水中國的資產管理規模已達到300億元人民幣。

“對于拓展中國市場，我們仍然秉承循序漸進的策略。只要我們不斷強化投研能力與因子挖掘能力，構建更完善的A股投資邏輯框架，CTA、ESG、成長股、大盤股、多策略等不同股票類私募產品都會陸續面世?！痹S仲翔向記者表示。

 投資因子的本土化挖掘“征途”

值得注意的是，今年以來外資私募基金取得良好業績表現，也引發市場熱議。

前述國內大型私募基金投資總監向記者指出，當前不少外資私募基金并未將最新的多因子投資策略引入A股市場，而是通過一些相對“陳舊”的投資策略獲取不菲回報。

“畢竟，他們在海外市場已有數十年投資經驗，對當前A股市場環境擁有豐富的應對策略。即便他們采取相對陳舊的投資策略進行降維打擊，也能實現不錯的回報?！彼锌f。

許仲翔認為，投資模型的使用，其實沒有“新舊之分”，而是要做到“因時制宜”。

“在華爾街，投資機構的新舊投資策略一直在反復切換，力爭投資策略能更好地適應股市環境變化?！彼赋觥４送?，外資私募機構沒有完全照搬以往的投資策略，一直致力于根據中國A股市場特點進行本土化調整，包括挖掘更多本土化的高價值投資因子。

在許仲翔看來，這需要相當長期的投研方面投入，且隨著中國本土投資機構的投研建模能力不斷增強，有些因子的投資效率也可能較快減弱，需要外資私募機構對現有投資因子不斷迭代升級——以基本面量化策略因子為例，所有投資機構都希望能找到既能創造相對低的交易頻率、又能全面反映產業周期與宏觀經濟周期、還能創造較好投資業績回報的高價值因子，作為持續提升自身投資策略回報預期的重要支撐。但在實際操作環節，隨著越來越多投資機構紛紛引入基本面量化投資策略，挖掘這些高價值因子的難度也在“與日俱增”，尤其是如何將新因子與現有投資策略進行深度融合并創造良好的回報，挑戰也不小。

記者了解到，越來越多外資私募基金也早已不再簡單地照搬海外投資模型，而是以此為基礎，研發更具本土化特征的投資策略。但這個過程絕非一帆風順——不少投資模型的改良，要么出現水土不服狀況，要么對A股市場環境變化的反應速度較慢。

前述橋水中國相關負責人表示，在中國，經濟走勢未必與資產走勢“同步”，比如經濟增速較弱，未必等于所有風險資產表現不好。如果經濟低于預期增長，對股票會有一些負面影響，但對債券投資反而是很好的支撐。如果能建立相對平衡的風險資產組合，讓每類資產都能發揮作用，令產品運行比較穩，也會產生有較高吸引力的收益。